松绑一月 人民币为何“放不开”

　　市场缺乏做空意愿和结售汇正头寸管理制约日间波幅

　　距离5月18日央行宣布放宽银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价每日浮动幅度已经过去了正好一个月时间，但是实际的市场表现显示，投资者似乎并没有对这一“松绑”政策做出积极的回应。

　　市场人士指出，在人民币单边升值的预期下，市场参与者少有做空人民币的意愿，这在一定程度上阻碍了人民币汇率围绕中间价向下波动的空间；另一方面，现行结售汇正头寸管理的要求也限制了银行的交易动机。

　　连3％。空间都未用足

　　5月18日，央行在“三率”齐动的政策发布中宣布，从21日起将人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。这是自2005年汇改以来人民币兑美元汇率日内波幅首次放宽，此前的波动幅度一直维持在千分之三。

　　但是这一为市场“松绑”的政策在运行至今的一个月中并没有被市场重用，根据统计，自5月22日至今，人民币汇率平均日内波幅为0.95％。，与新政策出台之前无显著变化，甚至连3％。的空间也远未用足。

　　单边升值预期没有变化

　　“监管部门放开波幅控制区间并不直接等于市场就要立即用足这一空间。”交易员指出，虽然政策的调整释放出了帮助市场完善和发展的信号，但是市场的参与者没有变化、参与者对人民币单边升值的预期没有变化、银行结售汇正头寸管理的限制没有变化，这些都决定了市场难以有效的利用起政策的利好。

　　建行研究部高级副经理赵庆明指出，在市场中交易的银行数量有限，它们的资金大多来自与客户的结售汇业务，有真实的贸易背景，最终的目的就是为了平补头寸。交易员证实了这一观点，并进一步指出，在这一过程中银行手中积压了大量外币头寸，为了防止人民币升值带来损失，必须及时在银行间市场卖出，因此形成了供需的不平衡，人民币上行压力增加；反过来，升值压力又在为投资者做多人民币的意愿助一把力，如此往复，缺乏做空愿望的市场就为汇率向下试探筑起了壁垒，日内交易价格上下限之间的距离被无形压缩。

　　正头寸制约交易热情

　　另外一方面，也有交易员指出，市场放不开的另外一个原因是受到结售汇正头寸管理的限制。

　　按照现行规定，银行外汇头寸区间的下限是零，无法卖空美元，因此唯一理智的操作便是尽快将手中的外币卖出。但是如果可以持有负头寸，那么银行的交易热情势必会得到激发，单纯出于平补需求的交易比重下降，成交更加活跃，涨跌幅度的打开难题也可能迎刃而解。

　　中间价“上蹿下跳”不利于市场中汇率波动

　　然而值得注意的是，虽然人民币汇率在日内的波动幅度仍然保持着不温不火的变化，但是其中间价的日间涨跌却显示出十足的弹性。

　　从6月7日开始，人民币汇率中间价曾连续三个交易日跌幅超过百点；在6月12日之后，又以连续两日出现310个基点和193个基点的涨幅彰显弹性，并且截至昨日已经出现了连续六个交易日的上涨。

　　有交易员指出，中间价可能意在通过上下震荡来增加人民币的弹性，引导市场的波动，但是中间价如此上蹿下跳实际上并不利于市场中汇率的波动，“它一步到位了，就像是开盘就封了涨停或者跌停，市场哪里还有空间去拉开日内的波幅？”