中金公司：铝行业化工产品出口退税调整分析

　　出口退税调整对铝行业影响分析

　　财政部发出通知，自7月1日起调整部分商品的出口退税政策。其中部分铝制品的出口退税被取消。本次出口退税下调虽然对电解铝价格长期影响偏负，但短中期对电解铝价格影响不大。

　　出口成本增加对铝制品出口量影响不大，因而对电解铝的消费影响较小。另一方面，中国铝制品出口如果减少，国际市场铝价格将面临上涨可能，这样将部分抵消出口成本上涨的压力。未来铝制品出口增加，电解铝出口减少的趋势仍然不会改变。

　　由于我们在对电解铝供应和需求的预测中已经考虑了此种情况的可能发生，我们仍然维持对2007-2008年电解铝价格预测，并维持中国铝业，焦作万方，关铝股份等的盈利预测和投资评级。

　　化工产品出口退税调整

　　出口退税下调对2007年国内化工相关企业的盈利产生一定负面影响，对国内行业供需也可能出现影响，氮总体对大部分我们重点关注的上市公司直接影响不大，不会影响我们对公司投资价值的判断。

　　本次出口退税主要针对资源和能源高消耗性基础产品；范围广于预期，静态分析表明，出口退税下调影响比较大的是磷化工、无机盐和农药生产企业等出口比重比较大的企业。对2007年静态盈利的影响来看，我们重点关注的公司中兴发集团影响10.5%左右，澄星股份影响5.7%，华鲁恒升影响0.9%，新安股份影响2.2％。实际情况下，企业有一定的成本转嫁能力，企业受到的负面影响将明显好于预计。我们认为总体此次出口退税调整对我们重点关注生产企业的直接影响不大，不会影响我们对于其投资价值的判断。

　　航天信息(600271/49.27 元)稳固现有业务、寻找新成长机会：首次审慎推荐

　　根据我们的盈利预测，2007 年和2008 年航天信息可以实现每股收益1.17 元和1.40 元，对应市盈率分别为42倍和35.2倍，略低于A股可比公司。尽管航天信息2007年可能将表现业绩一般，但我们更看重其长期防伪税控延伸产品和非防伪税控业务的成长性，以及潜在的收并购和资产注入新的业务机会及所有可能带来的业绩增厚。我们首次关注航天信息给予“审慎推荐”的投资评级。具体业务上，防伪税控系统业务收入平稳增长。非防伪税控业务收入贡献持续增加，逐步分散经营风险。未来母公司航天科工集团将可能注入部分资产。

　　宜华木业(600978/35.03元)出口退税下调凸显林业资源和规模优势：维持推荐

　　财政部发布公告，我国将于7月1日调整出口退税政策，家具类别也包括在内。我们估计宜华、美克等家具类公司的出口退税率将由目前的11%下调至9%。总体来看，我们认为：公司的总体规模效益正在提升、而且已依托林业资源实施了应对原材料综合成本上升的举措，因此出口退税率的下降并不影响公司未来盈利达到或超过我们的预期。由于目前公司木业城项目的投产快于预期，我们预计公司2007-2009年的每股收益至少可达到0.73元，1.10 元和1.68元。目前价位下，公司2008、2009 年市盈率只有32x和21x，维持推荐。

　　南航认沽权证投资价值分析

　　由于连续停牌，南方航空市场价格的历史波动率统计数据需要修正。截至认沽权证上市，我们修正后的实际年化波动率水平约为47%。根据南方航空最新收盘价格计算，此次发行的认沽权证理论价值约为0.381元/份。

　　南航JTP1 的价格水平将受到认沽权证整体走势的影响：2007 年5月30日印花税调整引发股票市场的剧烈动荡，认沽权证受到投机资金的大肆炒作。由于钾肥JTP1 将于6月22日停止交易进入行权，届时其价格将毫无悬念的归零，并引发其它认沽权证的抛售。南航JTP1在此时上市，可能会受到一定的影响。此外，较大的发行总量（仅次于招行CMP1的20亿份）和持续创设的压力也对该权证的价格有一定负面影响。

　　从以往认沽权证发行来看，南航JTP1上市后有望习惯性的两次涨停，但是否能超过2元的价位，仍依赖于认沽权证的整体表现。无论如何，该权证都更可能成为一个投机品种，很难有投资价值可言。

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