上海证券：华泰股份 新闻纸龙头亮点多 投资价值显著

　　调研要点：

　　产能扩张推进业绩提升。公司是国内新闻纸生产的龙头企业，市场占有率在30%左右。随着06年10月45万吨高档新闻纸项目的投产，目前公司的新闻纸产能达120万吨。新增产能推进业绩增长，今年一季度公司主营收入大幅增长72.33%达13.06亿，净利润9052万元，同比增长15.04%。

公司目前总产能达160万吨，公司计划今年产量达130万吨，实现销售收入53亿元，净利润4.68亿。

　　新闻纸开拓海外市场与国内提价双箭齐发。国内新闻纸价格在低迷后今年一季度已走稳，由于原材料及运输成本的上升，公司酝酿提价，新闻纸的毛利水平有望回升。由于国外市场价格高于国内，印度等国家新闻纸需求增长较快，公司通过积极开拓海外市场释放产能。目前公司新闻纸已实现100%以废纸为原料，在国际市场上价格优势明显。06年公司出口新闻纸15万吨，07年以来已实现出口18万吨，力争全年45-50万吨。

　　SC纸项目年内建成。公司2006年与芬兰斯道拉恩索合资成立山东斯道拉恩索华泰纸业有限公司，投建20万吨/年SC纸项目，目前该项目进展顺利，预计07年月11月可建成投产，将成为08年公司的利润增长点。

　　广东基地建设意在战略布局。2006年公司与广东新会双水发电厂签署意向协议，计划在广东省江门市“银洲湖纸业基地”合资建设120万吨新闻纸或文化纸项目。广东基地的建设意在布局华南。目前广东市场年需求量达60-70万吨，而本地造纸企业供应量仅为20-30万吨。项目一期计划投资25亿投建40万吨新闻纸生产线，预计在07年11月动工。

　　化工资产注入提升盈利。公司通过向控股股东增发购入集团化工资产的方案目前正在等待证监会的正式批文。化工项目（20万吨盐化工、15万吨双氧水）作为集团的优质资产具有很强的盈利能力，保守估计年净利在1.5亿元以上。06年华泰化工集团与美国杜邦公司达成合作意向，将为杜邦公司40万吨钛白粉项目提供原料，为此集团化工计划“十一五”期间利用地区丰富盐矿资源优势新增离子膜烧碱产能50万吨，分两期建设。公司购入集团优质化工资产，不仅减少关联交易，同时通过产业链的延伸提升盈利。06年四季度化工资产实现净利润5500万，如合并进入公司中报，将极大提升公司业绩。公司已将化工作为两大主业之一，其强劲的获利能力及良好的发展前景将成为公司“十一五“期间重大的效益增长点。

　　加大原料林基地建设意在长远。公司积极发展林纸一体，建设自己的原料林基地与浆厂，形成完整产业链。06年，公司已建成投产一期10万吨纸浆项目，满足公司30%以上的木浆需求量。07年5月，公司总投资56亿的林纸一体项目获国家发改委核准，项目内容为年产45万吨的高档铜版纸生产线，配套建设年产30万吨碱性过氧化物机械木浆生产线、60万亩速生丰产原料林基地。由于公司较早就开始原料林基地的培育工作，目前公司已投产的10万吨纸浆线已有部分用上原料林基地的木材。公司计划在”十一五”期间加大原料林基地的建设。今年安庆230万亩的林浆纸一体项目经专家评审正式通过由华泰建设，由于针叶林的培育期在10-12年，华泰战略参与出于上游资源建设的考虑。同时公司还在东南亚地区进行考察，为公司的长远战略发展提供资源储备。

　　构建废纸收购渠道加强原料控制力。公司决定与美国考夫曼集团公司（KaufmanGroup）在美国特拉华州合资设立美国华泰有限责任公司（HuataiUSA,LLC），进行美废收购，通过自建渠道收购以稳定原料价格。同时公司加大国废的收购力度，目前公司已与多家国内废纸供应商建立关系，准备并在京、津等地建立自己的国废收购渠道，计划将国废所占比例逐步提升到10-20%，以化解对进口原料的依赖。

　　重视环保节能降耗实现良性循环。华泰重视环保，近年来投入8亿元引进烟气脱硫设备和废水处理系统，公司06年的环保投入达8000多万。公司近年来逐步淘汰草浆，同时重视水的循环利用，目前公司新闻纸吨纸耗水仅为8-10立方，达到国际先进水平。节能降耗不仅体现了企业的社会责任感，同时也大大降低了企业成本。

　　估值影响：

　　长期投资价值显著，维持“跑赢大市”投资评级。公司作为国内新闻纸龙头企业，成本、规模优势明显，经营素质优异，已具备国际竞争力。产能扩张推动业绩持续增长，同时上游资源建设的全面启动将进一步提升公司价值，集团化工资产的注入实现产业链延伸提升盈利。我们预计07-08年公司的主营收入将增长44%、15%，净利预计增长59%、20%，预计07-08年公司EPS分别为1.155元和1.384元。我们看好公司的长期投资价值，维持给予华泰股份的投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市；目标价格为32.30元。

　　作者：齐敏华 上海证券

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