调整出口退税对股市影响有限

　　对股市而言，出口退税的调整关涉到牛市的两大基石：企业利润增长和流动性问题。仅就7月1日起的本次调整而言，这两方面的负面影响还比较有限。但管理层很可能将更大范围和更大力度的调整方案分步实施，如果是这样，市场还可能还要面对几次出口退税的重要调整。

　　对工业利润影响不多

　　首先，在企业利润方面，由于出口退税的变化对于相应行业影响差别较大，对于调整之后重新产生的动态平衡更难于精确衡量。

　　因此，我们采取两种情景分析，一、国内企业承担全部影响；二、退税影响在2007年三季度完全由出口方承担，2007年四季度及以后由出口方与客户方各承担一半。我们认为，第二种情景假设更为符合实际情况。而且，本次退税的影响主要集中在以下行业：磷化工、纯碱、染料、橡胶、塑料等化工行业以及造纸、家具等。因此，本次调整负面影响的范围较小，预计对工业利润不会产生太多影响。

　　但是，如果多次对出口退税进行调整，甚至在部分商品上提高出口关税，则可能对整体工业利润增长形成负面作用。

　　当心可能有后续调整

　　第二，如果从出口退税对出口增长的抑制效应出发，那么，在出口增长有所缓和的基础上，由贸易顺差带来的流动性冲击将有所减弱。对于股票市场资产价格膨胀的趋势具有一定抑制效应。但这一效应是否显著，主要取决于出口退税政策的范围和力度。仅对本次调整的测算影响看，对股票市场负面影响比较有限。但在贸易顺差压力不断加大的情况下，我们认为对于后续的调整应给予足够的重视。由于我们对于后续政策将连续出台有着较为强烈的预期，因此，对于由此带来对股票市场的抑制性影响保持较为谨慎的态度。

　　最后，我们并不认为，仅依靠出口关税的调整就能回避人民币升值问题。因此，我们依然看好人民币升值趋势所带来的投资机会。

　　国金证券陈东杨帆府春江

　　【对相关行业影响】

　　纺织利空预期终于化为现实

　　本次行业出口退税的再次下调基本在预期之中，但利空预期转化为现实仍将对行业产生切实的负面影响。多次调整累计的最直接后果是可能导致2007年下半年起行业出口增速下降，行业盈利能力进一步小幅下滑。

　　维持对行业的看法，认为短期而言行业面临的挑战大于机遇。2007年起国内纺织服装行业将由前期的快速增长步入平稳增长阶段，未来的3到5年行业整体都将面临一个盈利和出口增速下降的过程。此次政策的调整将进一步加快行业转型与升级步伐、加速内部的优胜劣汰。未来只有具备持续技术创新能力、产品附加值高或具有品牌和渠道优势的企业才能获得更好的发展机会，对行业维持“中性”评级。

　　在目前的行业形势下，短期建议规避涉及政策调整产品出口比重较高的公司，建议重点关注以下几类公司的投资机会：（1）产品以内销为主，品牌和渠道优势较为明显的公司，如雅戈尔、七匹狼。（2）盈利模式正逐步由生产型向品牌型转变，不受本次政策调整直接影响的企业，如瑞贝卡、孚日股份。（3）在某一技术领域获得突破，其新产品因符合未来消费升级导向而可能获得新发展空间的企业如，宜科科技、江南高纤。（4）“大集团、小公司”类企业，在全流通后股东利益一致的背景下，未来可能获得资产和业务不断注入的机会，如华芳纺织、华西村。

　　东方证券施红梅

　　水运集装箱运输将出现短暂高潮

　　本次出口退税调整涉及面广，共涉及2831项商品，大部分商品属于集装箱适箱货源，尤其纺织服装更属于集装箱出口的主要商品。鉴于中国出口在集装箱班轮运输市场中举足轻重的地位，我们认为，本次出口退税导致的出口增长放缓将在一定程度上打破集装箱班轮运输供需平衡。下半年集装箱班轮运输业行业景气度将在中国出口增长下降和运力大量投放的双重夹击下下滑。

　　为了尽可能减少出口退税的影响，出口企业将在7月1日前集中出货，从而掀起中国出口集装箱班轮运输市场在6月底7月初的一轮短暂运输高潮。

　　国金证券储海

　　基础化工对氯碱行业负面影响大

　　按有关规定，自7月1日起，聚氯乙烯及其制品出口退税率将下调至5%。由于本次出口退税率下调幅度达到6个百分点，相当于每吨出口聚氯乙烯价格下降400元，这将对出口均价仅6000元/吨左右的聚氯乙烯产品构成重大负面冲击。

　　氯碱行业主要起始原料为煤炭，并不具有较强的资源壁垒；10万吨聚氯乙烯及配套烧碱产能的投资额仅在5亿元左右，资金壁垒也非常有限，因此行业进入壁垒非常低。但当前氯碱行业上市公司动辄5倍左右的市净率意味着市场在以远远高于重置成本的价格在购买氯碱资产，中长期面临价值回归风险。

　　新疆天业和英力特两家上市公司是前期聚氯乙烯价格上涨的最大受益者，可以作为趋势性投资品种予以配置。此外，云南盐化由于有利润稳定增长的食用盐业务作为保底，业绩稳定性最高；且公司正在建设煤、电、电石及30万吨聚氯乙烯大型一体化项目，近期应当有再融资需求，可作为中线品种予以关注。

　　东方证券陈玉辉

　　水泥取消出口退税影响不大

　　按规定，7月1日起取消对水泥的出口退税。但国内水泥出口仅占水泥总产量不到5%，我们认为对整个水泥行业影响较小。且水泥属于高能耗、单位附加值低的产品，煤电能耗占成本的60%，取消出口退税符合水泥行业的长远发展需要。

　　国内水泥行业上市公司中仅海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等极少数公司有水泥出口。其中海螺水泥2006年出口收入占总收入比例为22%（约1000万吨），华新水泥为11%（约150万吨），水泥出口退税取消将分别影响到两公司的利润。同时，两公司可能将出口的部分转为销往国内特别是华东地区，将可能影响到华东地区水泥价格，因此华东地区的水泥公司将受到一定影响。

　　国内水泥行业从2006年至今一直处于稳步复苏过程中，十一五期间政府对小水泥的强制淘汰将保证水泥行业的复苏进程，出口退税取消不会影响行业发展趋势，行业长期仍然看好，维持对海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和赛马实业的“谨慎推荐”评级。

　　东方证券罗果