中金公司：出口退税对医药行业机械行业的影响

　　出口退税对医药行业和相关公司的影响

　　财政部发出通知，自7 月1 日起调整部分商品的出口退税政策。很多医药化工原料产品在调整范围之内。

　　从静态来看，出口退税下降将直接增加企业的销售成本，此次大幅度的出口退税下调对出口占比较大的原料药企业在盈利方面产生负面影响。

但从动态来看，企业普遍销售成本的增加将进一步提高行业进入壁垒，小企业在价格上涨后回归市场的难度加大，从而使今年在原料药行业中出现的整体产品价格上升的周期得以延长。因此，出口退税下调对细分板块中龙头企业的盈利能力可能未必会形成明显的负面影响，甚至还可能会减少企业盈利的波动性，将价格上升周期推动进入2008年。中长期来看，医药化工的高污染情况必须得以解决，因此，此次通过下调出口退税税率来形成行业性的结构调整应该是有利于整体行业健康可持续发展的。

　　出口退税下调对机械行业影响轻微

　　综合来看，此次出口退税政策的调整对机械整机行业影响有限。除了缝纫机和半挂车，此次出口退税下调对机械整机基本没有影响。但是一些整机公司（例如合力）的铸造件产品在此次调整范围之内，会受轻微影响。对相关公司影响：

　　中集集团：中集集团的半挂车及其零部件在此次调整范围之内，出口退税率从17％降至9％。中集07年半挂车出口额将在25亿元左右，下半年估计为10亿元左右，其中60％成本为进口原材料，基于我们财务模型中的假设，出口退税下调将减少净利润4000万元，约每股0.02 元。

　　中捷股份：中捷股份的缝纫机及其零部件出口退税率将从13％降至9％。中捷07年出口额预计在1.5亿元左右，基于我们财务模型中的假设，净利润将减少320 万元，约每股0.01 元。

　　以上影响我们均已在财务模型中做了相应调整。维持相关公司的评级不变。

　　《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》发布

　　中国证监会发布了《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，允许符合条件的证券公司开展QDII业务。我们认为，《试行办法》对证券公司短期影响有限：国内证券公司如果开展QDII业务应该主要集中于香港市场，因为对多数证券公司对海外市场了解有限；在目前国内A股市场火爆异常的情况下，多数投资者获利丰厚，导致国内投资者缺乏投资于海外的动机；在人民币正处于长期的升值过程中的前提下，投资者更愿意持有人民币来避免货币贬值风险；在开展QDII业务之前，证券公司首先需要向外汇局申请QDII额度，其额度很有可能会受到限制，预计证券公司的QDII额度会低于证券投资基金。长期看，《试行办法》将对证券公司资产管理业务产生长期积极影响。目前合格的证券公司：广发证券、光大证券、招商证券、中信证券、东方证券、中金公司、国信证券、国泰君安证券、华泰证券等9家创新类证券公司。中信证券和光大证券各项指标都达到要求，而且在香港也拥有分支机构，应该可以较快拿到相关资格并开展QDII业务。宏源证券和海通证券虽然是创新类证券公司，但是在集合资产管理业务开展时间和管理资产规模方面暂时无法达到要求。

　　S 深发展 (000001/28.69 元)进入发展的新阶段: 维持审慎推荐

　　股改的顺利通过，打开了深发展资本补充的瓶颈，规模增速有望加快：认购权证若能在6 月底7月初发行，那么第一批权证有望在07年底前行权；公司董事会也通过了发行80 亿次级债和80 亿混合资本债券的议案。预计07年底资本充足率将超过8%，从而08年深发展能够重新获准开设分行。历史不良贷款处置加快，资产质量进一步提高：公司将打包拍卖14.2亿元损失类不良贷款，同时我们预计东直门项目15亿不良贷款有望得到处置。

　　考虑认购权证完全行权后，07 年和08 年每股盈利分别为0.96 元和1.36元，估值与A股中小银行估值的平均水平相当；由于业务经营将进入高速发展的新时期，维持审慎推荐。

　　工程机械行业与固定资产投资和信贷政策的相关性

　　工程机械行业与固定资产投资和信贷政策高度相关：当FAI 和新增人民币贷款均处于高增速的时候，工程机械会处于需求(FAI 决定)和购买力(银行贷款决定)双高峰，相关公司业绩高速增长。如果FAI 和新增贷款速度出现下滑，则工程机械销售增速将减缓。

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