海螺型材：建筑节能材料领袖企业

　　投资要点：

　　海螺具备型材行业领袖的核心竞争力：海螺利用长年累月点滴积攒核心竞争力做到高周转下ROE10%（12%毛利率和4%净利率）高标准，将同行其他低周转率的企业拖入亏损或无利可图的境地，使传统观念中进入门槛极低的普通型材制造业实际隐形进入壁垒很高（①品牌美誉度+②款到发货的供销定律+③上行下效的责任制度+④高效的存货和应收账款周转），具备长期竞争耐力的海螺成为行业中笑到最后的强者。

　　主要竞争对手退出创造海螺飞跃良机：行业第二的大连实德，因自身多种原因，经营不佳而退出意愿明确。如果海螺在今年完成该项市场整合，不仅能低价获得京津唐、三北和西南市场，同时使海螺成为型材和门窗市场的唯一名牌，将型材品牌市场份额从40%提高到60%，从而具备更强的控制价格趋势和复制水泥区域垄断提价的能力。

　　政策导向利于节能塑料型材持续发展:作为最节能经济的门窗材料，建筑节能政策下塑料门窗比例的提高和政府大力发展城乡经济类住房的政策给塑料型材提供了可持续发展的保障，年均增幅可以达到10%。

　　作为行业龙头，海螺型材完全能够分享行业的平均增长，考虑到海螺自身的扩产和行业整合，市场占有率将继续大幅提高（08年普通市场份额40%，品牌市场60%以上），07-09年海螺的复合增长步伐可以达到20-30%。

　　行业领袖+业内整合：考虑海螺已经具备综合竞争优势能够确保公司在行业中龙头地位加固，大连实德的自行退出后拱手让出的市场和公司的大规划，未来3年业绩复合增长率达到27％。我们预计公司07-09年EPS分别为0.56、0.73和0.80元，作为有核心竞争力的领袖企业，目前市销率P/S仅0.96，远远低于其他类似行业龙头企业。我们认为公司的合理估值为08年25－30倍左右PE（相当于PEG0.9－1.1）,对应合理股价20元左右。

　　一、未来股价表现催化剂

　　06年新建产能完全投产，业绩释放；07年下半年新产能扩张计划实施；与外资合作取得实质性进展公布，未来国际化战略清晰；07年下半年行业整合（大连实德）部分完成。

　　林珍申银万国

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