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广电网络(600831)数字电视转换加速 引擎启动

  公司资产收购进程将慢于预期,利益各方对收购价格的分歧是主要原因,我们预计收购会在8-9月完成,收购价格约为14-15亿元;

  公司拟收购资产实际用户数约为340万户,其中270万,即80%为城市用户,20%为农村用户。

令人忧虑的是,由于城市用户已经基本开发,目前新增用户中20%为城市用户,80%为农村用户;

  06年1季度新增数字电视用户约20万户,以目前的推广进度推断,公司2008年达到150万数字电视用户的目标极可能实现。数字电视整体转换的快速推进,将在用户ARPU值提升和提升缴费率两个方面推动公司业绩的高速增长;

  06年拟收购资产盈利超过9000万元,较05年增长约30%,主要原因是06年用户数增长提升收视维护费收入,而05年公司将机顶盒试用推广费用全部一次性计入成本;

  在提升缴费率和提高价格双重因素的共同作用下,未来5年公司盈利复合增长率超过25%以上没有任何悬念。由于数字电视推广进度快于预期,我们调高公司07-08年模拟合并报表每股收益至0.73-0.92元。考虑到公司基础业务长期增长的确定性以及增值业务的发展潜力,我们认为公司合理价值范围在08年30-40倍PE,约28-36.8元,维持“增持”评级。

  收购进度及发展潜力

  收购进程:公司目前仍在处于资产评估阶段,其基本定价原则是由06年11月评估价格加上资产增值部分。基于各方对资产价值的分歧,我们预计资产定价和收购进程可能会延缓至8-9月,价格可能在14-15亿元左右。

  用户数:陕西省全省户数为1036万户(2005年数据),其中城市约300万户,农村736万户。截至2006年年底,公司拥有光缆线路总长为3.5万公里,用户覆盖率为70%,公司实际用户数约为340万户,其中270万,即80%为城市用户,20%为农村用户。由于城市用户已经基本开发,目前新增用户中20%为城市用户,80%为农村用户。

  数字电视业务进展

  数字电视推广情况:数字电视推广进度快于预期,06年1季度新增数字电视用户约20万户,陕西省全省数字电视用户数已经达到36万户。以目前的推广进度推断,公司2008年达到150万数字电视用户的目标极可能实现。

  数字电视整体转换的快速推进,将在用户ARPU值提升和提升缴费率两个方面推动公司业绩的高速增长。

  增值业务发展状况

  增值业务:目前公司并未大力推广个人数据业务,只有在有10%用户提出宽带接入需求的条件下才会启动小区的双向改造。主要原因是公司还处于调整和收购期,对数据业务拓展也没有明确的规划,但集团用户业务的拓展仍然较快。

  目前公司收费频道业务处于试运营阶段,盈利前景仍不明朗。

  公司财务和资本支出的最新资料

  财务状况:公司定向增发6780万股,筹资8.8亿元,增发完成后总股本20837.22万股,06年拟收购资产盈利超过9000万元,较05年增长约30%,主要原因是06年用户数增长提升收视维护费收入,而05年公司将机顶盒试用推广费用全部一次性计入成本。

  资本支出:由于数字电视与模拟电视共线传输,需要进行部分网络改造,主要是增加网络滤波器,约每用户150元,机顶盒费用为每用户450元,分六年摊销。

  数字电视进度优于预期,上调08年盈利预测20%至0.92元

  从整体而言,公司发展状况优于我们预期,未来盈利还有巨大的增长潜力。未来5年内,数字电视推广和提价对盈利的积极影响将逐渐显现,在提升缴费率和提高价格双重因素的共同作用下,公司盈利将随着数字电视的推广而高速稳定增长。

  由于数字电视推广进度快于预期,我们调高公司07-08年模拟合并报表每股收益至0.73-0.92元。鉴于盈利预测中并没有考虑未来收费电视等增值业务的盈利潜力,我们的盈利预测相对保守。考虑到公司基础业务长期增长的确定性以及增值业务的发展潜力,我们认为公司合理价值范围在08年30-40倍PE,约28-36.8元,维持“增持”评级。

  盈利预测及主要假设

  鉴于数字电视推广进度快于预期,我们调高07年全年收费数字电视用户数至55万户,08年110万户。

  数字电视机顶盒费用调升至450元/户,并根据公司实际财务处理情况,将摊销年限调升至6年。

  资产收购价格可能达到14-15亿元,超过公司募资8.8亿的部分将通过银行贷款解决,调升公司财务费用率至5%。

  由于收费电视、VOD等增值业务的盈利前景并不明朗,因此盈利预测并没有考虑增值业务的发展潜力。

来源:金通证券网

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(责任编辑:吴飞)
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