广发证券股份有限公司关于中国南方航空股份有限公司认沽权证投资价值分析报告

    2007年5月17日,中国南方航空股份有限公司相关股东会议审议通过南方航空股权分置改革方案,非流通股东向A股流通股东每10股派发14份存续期12个月、行权价7.43元、行权比例0.5的欧式认沽权证。

    一、权证的定价

    南方航空认沽权证(以下简称“南航认沽权证”)属于欧式看跌期权(Put Option),可采用Black-Scholes模型进行定价。与二叉树模型、蒙特卡罗模拟等定价方法相比,Black-Scholes模型是目前全球范围内应用最为广泛的定价模型。该模型在欧式期权定价方面尤其有优势。

    南航认沽权证所采用的欧式看跌期权的Black-Scholes公式为：

    其中：

    P为权证理论价格

    S为标的股票价格

    X为期权执行价格

    r无风险利率

    T-t为距行权日时间

    标的股票的波动率

    N(x)为标准正态分布变量的累计概率分布函数

    w为行权比例数值

    基于南航认沽权证的主要条款(行权价格7.43元,存续期12个月、行权比例0.5),同时,南方航空股价历史波动率取47.79%,无风险收益率取3.06%,则对应南方航空股票的不同价格,根据前述Black-Scholes 公式计算的权证理论价值如下表：

    按照2007年6月20日南方航空收盘价格8.66元和47.79%的历史波动率测算,每份南航认沽权证的理论价值约为0.440元。

    二、权证的风险

    南方航空认沽权证作为南方航空股票的衍生产品,理论上认沽权证价格与南方航空股票价格密切关联。但由于现实市场条件并不完全满足Black-Scholes公式的假设前提,权证的交易价格还会受到市场供求、投资者心理预期等因素的影响,因此其认沽权证上市后其实际价格很可能与按上述公式计算出来的理论价值存在一定的偏离。

    本报告所提供的理论价值仅供投资者参考,投资者在购买权证前,应对权证知识有较为清晰的了解,充分掌握其特性和相关风险因素,本机构不对投资者因使用本报告内容而引致的损失承担任何责任。

    广发证券股份有限公司

    二○○七年六月二十日

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