食品饮料：涨价影响 关注7只龙头

　　2007年3月份以来，居民消费分类指数中食品指数上升明显，其中以肉禽价格上涨最为显著。其主要原因是农业生产资料价格上涨、农产品供求偏紧以及国际农产品价格大幅上涨。

　　预期2007年下半年主要农产品和畜产品价格将维持稳中有升，对食品工业形成长期成本上涨压力。

随着成本的上涨，根据工业品出厂价格与农产品生产价格指数的比较，我们发现在食品行业三大子行业中，农副产品加工业最具有成本转移能力。

　　去奢侈化是与成本无关的价格上涨，是在社会因素影响下，消费者内心渴望奢侈化的外在过程，与消费升级相比具有更多的主动性和营销诱因。去奢侈化将带动奢侈品消费群体的扩大，并创造新奢侈品的市场空间。在这一过程中，企业不仅可以实现与同类产品的有效区隔；同时提高了产品的价格，增强了企业的盈利能力。

　　除了成本和价格，竞争以及产品政策也将影响行业赢利，我们通过对6年数据的跟踪发现在食品行业中盈利最强的子行业是白酒和葡萄酒行业。

　　根据涨价因素对不同行业和不同公司的影响，以及各行业持续盈利能力，我们选择2007年3季度重点投资品种,S双汇、贵州茅台、泸州老窖、北大荒、恒顺醋业、顺鑫农业。（详见本文第六部分）

　　一、食品价格上涨情况

　　二季度以来食品价格持续上升,成为带动CPI上涨最重要的因素，其中消费者感受最为明显的是猪肉价格的上涨。

　　中国农业生产资料价格指数是由小农具、半机械化农具、机械化农具、化学肥料、农药及农药械、农机用油、其他等7个小类,52种商品构成，反映农业生产成本的变化情况。自2006年下半年以来农业生产资料价格指数开始出现上涨，其中农业机油和农业生产服务指数涨幅都超过了10%。生产成本的上涨在一定程度上推动了食品价格的上涨。

　　2、供求关系略有紧张

　　由于多种因素的影响，我国三大主要农作物供应略偏紧，具体来看：

　　2004-06年我国小麦的连续三年丰收使库存有所增加，而我国小麦消费85%左右用于面粉消费，属于刚性消费，相对比较稳定，因而产量是决定小麦供求关系的主要因素，由于受去年暖冬气候以及近期部分地区病虫害影响，2007年中国冬小麦单产预计将有所下降，总产量预计为9700万吨，比上年度下降2.9%，07/08年度中国小麦供求安全系数为25.5，比上年下降8.1。

　　2006/07我国玉米产量达到1.425亿吨的高位，2007年我国玉米种植面积进一步增大，增幅超过2.5%，在天气基本正常的情况下，07/08年度的产量将达到1.45亿吨以上，为历史最高水平。但消费的快速增长超过产量的增幅，小麦供求安全系数比上年下降了4.89，供求将进一步偏紧。

　　06年我国粳稻取得丰收，市场前期形成供过于求现象，使国内粳稻市场处于相对弱势。但近期距离新产粳稻批量上市尚有将近半年时间，随着粳稻米消费需求的逐步回升，以及粳稻库存的逐渐消耗，供需矛盾将日渐表现明显。

　　从畜牧产品看，也存在类似的原因，2006年同期主要畜牧产品价格处于相对低点，养殖生产积极性受到一定影响，供应相对减少，导致仔猪价格增长迅速，带动整个猪肉价格上涨，而事实上养殖户从中收益比较微薄。

　　3、国际农产品价格上涨

　　近期国际粮食价格急剧上涨。粮食价格从2007年年初以来持续上涨，到4月份上涨了约20%。

　　其主要原因是，目前国际粮食库存量非常低。预计库存量在本市场年度末（2007年年中）降至总使用量的15.8%，相比之下，自1990年以来这一数据的平均水平是27%。目前这一数据只是略高于1972－1973年的15.4%；而当时随之而来的，是在1974－1975年的粮食价格翻了一番多和全球性的粮食危机。同时，化肥和能源的价格居高不下，可能使粮食生产的成本上升，从而造成了粮食价格的上涨。国际期货市场上小麦、玉米、大豆等的价格也不断创出新高。国际农产品价格趋升也在一定程度上带动了国内农产品价格的上升，从而造成了养殖行业的成本有一定增加。

　　（二）2007年下半年食品价格趋势预测

　　1、粮食等农作物价格稳中有升

　　由于国际粮食价格上涨，国内粮食供给偏紧，以及畜牧产品价格的上升，都将带动大米、玉米、小麦等农产品价格呈现稳中有升的态势。

　　2、畜产品价格总体稳中有升

　　肉食品价格上升是城市居民感受最为明显的食品价格上涨。商务部市场运行司的监测数据显示，今年5月前三周，中国大中城市的猪肉平均批发价格较去年同期上涨43.1%，鸡蛋零售价格较去年同期上涨31.6%，而作为猪肉替代品的家禽和牛羊肉等价格也有不同幅度的上扬。预计下半年，在国家的干预下，猪肉价格将趋于稳定，但其他替代品，包括水产品的价格将继续保持稳中有升的态势。

　　三、食品工业产品出厂价格上涨部分消化成本上升因素

　　（一）原料价格上升长期存在

　　包括饮料在内的食品工业都是以粮食、畜产品为主要加工对象的，从上文的分析中，我们可以看出食品工业的原料将有长期上涨的压力。

　　（二）原料价格变动对细分食品行业的影响

　　我们从食品工业出厂价格指数与农产品生产价格指数的变化趋势来判断食品工业对原料价格上涨的消化能力。从表1可以看出，随着原料价格的上涨，食品工业产品的价格也出现了不同程度的上涨。产品出厂价格上涨最快的是直接以农产品为原料的农副食品加工业务，这类产品多数具有毛利率相对比较低，又是生活必需品的特点，因而具有较强的涨价动机和涨价能力。

　　食品制造业和饮料制造业的出厂价格指数上涨比较慢，一方面是由于产业链相对比较长，价格传导机制比较弱；另一方面是由于这类产品的生产企业往往更倾向于通过包装调整和原料结构变化来相对减轻原料价格的影响。

　　（三）食品行业景气情况

　　四、去奢侈化--与成本无关的价格上涨

　　（一）去奢侈化与新奢侈品的内涵

　　我们在前期的投资策略报告中都曾经分析过中国奢侈品市场的规模和发展趋势。在实际生活中，我们发现一个有趣的现象：奢侈会象传染病一样，通过各种方式，从少数富人和社会精英蔓延到普通消费者身上。我们之所以选用去奢侈化来描述这一现象，是因为去奢侈化比更能表现出人的主动性的过程，每个人的内心在潜意识中都有去奢侈化的冲动，毕竟人是社会中的人，每个社会中人都有希望成为更高阶层的人的社会心理需求。

　　在有关社会学家和经济学家的研究中，我们也发现了相关的论证。尼古拉在《消费社会学》一书中曾经指出：一个物质财富日益丰裕的国家的贫困人口，往往通过消费原来只有少数富人才能负担的消费品来终结贫困。奥地利经济学家米瑟斯在《自由与繁荣的国度》中指出今天的奢侈品就是明天的必需品。这些从理论上说明了，去奢侈化现象存在的必然性。

　　在去奢侈化的环境下，一类被称为新奢侈品的消费品诞生了。在这里我们采用波士顿咨询公司《奢华正在流行：新奢侈品时代的制胜理念》一书对于新奢侈品的概念：它们比同类中的其他产品更好，品位更高，更让消费者心驰神往，它们价格不菲，但还不至于昂贵到让人望而却步。这一概念准确地抓住了新奢侈品的两个核心：一是相对更好或更有品位；二是不是昂贵到只有少数人才能购买。

　　（二）去奢侈化造就的消费空间分析

　　1、去奢侈化扩大了奢侈品的消费群体

　　在中国去奢侈化主要体现在社会可见性比较高的消费品当中，这与奢侈品在某种意义上是社会身份和社会群体归属的代表是一致的，如越来越多的人在宴请场合用茅台、五粮液等高档白酒，很多青少年喜欢穿名牌运动鞋等等，也就是我们在二季度投资策略中提到的消费情景和心理价位。由于去奢侈化的存在，因而奢侈品的消费群体被扩大了很多，市场空间也随之增长。我们预期我国高档酒不论是白酒，还是葡萄酒或黄酒的高档酒在整个饮用酒的比重将持续上升。

　　2、去奢侈化打开了新奢侈品的市场

　　奢侈品具有符号消费的特征，消费者不是着眼于产品的物质性功能和用途，而是为了显示某种社会意义，如地位、权利、财富、个性、人性关怀等等来选择奢侈品。

　　我们提到的新奢侈品既具有比较突出的功能价值，又具有更多的社会价值。通常企业一方面通过产品品质或功能的提升，一方面通过营销的提升，将一些生活必需品提升为新奢侈品，这样不仅实现了与同类产品的区隔，增加了可识别性，同时提高了产品的价格，增加了企业的盈利水平。国内在这方面塑造比较成功的是特仑苏OMP、达能的依云矿泉水、台湾的元祖食品。

　　比较有潜力成为新奢侈品的是具有一定品牌价值、具有一定独特性或具有一定稀缺性的生活必需品，如知名啤酒品牌的高档啤酒、恒顺香醋、北大荒米以及通威鱼等具有有机食品特色的食品等等，因为这些产品本身在消费者心目中就有一定的社会价值，企业要做的是强化和突出这一价值或是将一种社会价值与另一种社会价值相结合。同时，在充分竞争的食品行业中，企业能否在竞争中胜出，在保证品质的前提下，营销是最为重要的，也是我们对食品企业进行考察的重点之一。

　　五、子行业盈利能力评价

　　我们在前文中主要研究了食品行业成本上涨和价格上涨问题。事实上在行业运行中，除了产品成本和产品价格以外，行业竞争以及产业政策等多因素都将影响行业的盈利能力，因而我们以6年为一个周期，比较食品行业重点子行业的盈利能力（见图6）。尽管有统计误差等因素的存在，但从图6中我们仍然能从一个较长的时期判断行业在面临各种影响因素下的盈利能力，盈利能力最强的子行业是葡萄酒行业，其次是白酒行业，而制糖业则是盈利能力波动最大的子行业。啤酒、乳品和饲料是相对容易受竞争和成本变动影响的子行业。

　　六、重点关注公司投资策略

　　根据涨价对不同细分行业和不同上市公司的影响，以及行业持续盈利能力的变化情况，我们建议增持饮料及饮用酒行业，其他子行业给予中性评级。

　　对于重点推荐公司评价如下：

　　S双汇（000895），公司是屠宰及加工行业龙头企业。尽管近期生猪价格上涨造成了公司的成本有一定压力，但公司通过改变产品结构和提升管理水平以及增加淡季储备等方法将成本上升的不良影响降低到最低限度，具备良好成长性。我们预计在6月份底将迎来复牌，给予买入评级。

　　贵州茅台（600519），二季度是茅台的多事之秋,公司总经理被双规,曾经一度影响公司股价。我们认为茅台的销售已经进入良性循环的轨道，公司销售政策也保持稳定，产品销售不会受到影响。从长期来看，公司产品品质及其稀缺性的特征，造就了茅台酒作为奢侈品的基础，具有很强的定价能力和良好的市场空间，具有持续成长能力，维持推荐评级。

　　泸州老窖（000568），公司是浓香型白酒鼻祖，近年来通过经营调整，销售形势良好，产品终端价已经提价到位，其高档品牌国窖1573具备奢侈品的特点。加之近期收购华西证券1.8亿股权，锦上添花。维持推荐评级。

　　山西汾酒（600809），具有悠久的历史，深厚的文化底蕴和强大的品牌区域拉力，具有成为新奢侈品的消费潜力。但公司在走向全国的销售过程中一些策略还有待成熟，目前处于经营的整固期。由于看好公司长期发展前景，我们仍然给予推荐评级，并且将加强对公司的及时跟踪。

　　恒顺醋业（600305），公司是食醋行业龙头企业，具有一定的提价能力，业绩具有持续成长性。维持推荐评级。公司的主要不确定性在于合资企业未来的发展思路对公司利润的影响。

　　北大荒（600598），公司是农业公司中的龙头企业，具有中国最好的可耕种土地，围绕农业进入产业链构建，主业突出。业绩略中有升，具有可持续性。维持推荐评级。公司如果能成功地进入大米零售市场则盈利有望大幅度提升。

　　顺鑫农业（000860），公司是北京市优质的肉类食品提供商，拥有牛栏山二锅头酒厂,并从事农产品批发市场业务,将受益于企业管理效率的提升以及北京奥运会,维持推荐评级.

　　（来源：张芸 华泰证券）

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