广发证券研究所熊峰
投资要点
●最近新闻纸价格有所上扬,预计国内还有大约100元的涨价空间。
●向集团定向非公开增发将明显增厚公司业绩。同时发改委现已批准公司45万吨铜版纸、60万亩速生林的总投资56亿元项目,这将从长期提升公司价值。
●公司顺利通过ISO14001环境管理体系认证,牢固树立了良好的环保形象。国家的这轮节能减排举措,对公司这样的大型造纸集团而言,无论长期短期来说都是利好。
●考虑到人民币升值和新闻纸涨价因素,按资产注入后的新股本计算,估计2007年每股收益达到1.07元以上,目前合理价值30元,给予“买入”的投资评级。
最近华泰股份(600308)新情况较多,包括新闻纸涨价、定向非公开增发、林纸一体化项目获批、在美国合资设立贸易公司、节能减排达标等。为此6月7日我们专程到该公司进行了实地调研。
平稳消化涨价因素
去年以来国内新闻纸产能急剧膨胀一百多万吨,导致去年底今年初以前国内新闻纸价格一直处于低位,而美废价格又一直居高不下,因此今年以内新闻纸厂家开始酝酿提价。目前华泰新闻纸平均售价约每吨4700到4800元,比年初已涨价200多元。通过与销售人员交流,他们认为今年国内可能还有大约100元的涨价空间,空间并不太大。
同时,华泰今年已累计有50多万吨的海外定单,几乎都是来自印度。与去年全年出口15万吨,占销售总额的23%相比,华泰新闻纸的出口又上了一个新台阶,减小了对国内市场的依赖。而且出口印度的新闻纸价格比国内还高出近100元。
从涨价后的市场形势来看,公司新闻纸生产线处于满负荷运转,基本无库存,涨价因素被平稳消化。
定向增发增厚收益
公司年初时拟实施定向增发方案,如果能及时拿到证监会的最后批复并在6月底前办完股权变更等手续,那么新注入的化工类资产就可以在今年中期报告中并表。由于新注入的化工类资产评估基准日是2006年9月30日,从去年9月30日到今年6月30日这批资产无疑可产生一定利润。若按惯例集团可能放弃这部分利润,如果这样,公司2007年中报反映的利润将相应增加,按新股本计算的每股收益也将有所体现。
林纸一体化提升价值
同时,国家发改委现已批准华泰45万吨铜版纸、60万亩速生林的总投资56亿元的项目。应该说这一项目的实施,将使华泰股份由“加工型”向“林纸一体化”转变,从长期来说无疑将提升公司价值。事实上目前公司在东营已建成约40万亩速生林、10万木浆生产线、并自备发电厂,只等发改委批准立项,即可将上述资产注入。但该项目的45万吨铜板纸项目值得推敲,目前铜版纸市场也是产能过剩,公司可能改推出柔性生产线,甚至直接改建其他纸类的生产线。此外,由于纸一体化项目将存在较大的资金缺口,不排除公司还将对外增发。
华泰与美国考夫曼公司共同设立贸易公司,也是其积极进军上游的举措之一。近两年内华泰与该公司将只是初步合作,两年后华泰的美废收购业务乃至出口可能将全部交给该公司。估计通过该公司收购美废比市场价格每吨便宜10美元以上。
减排达标形象良好
五月份以来我国加大了对排污的检查处罚力度,国内很多中小造纸厂因污染问题被关停整顿,此刻公司顺利通过ISO14001环境管理体系认证,更加牢固树立了其良好形象。应该说,这一轮节能减排运动对象华泰这样的大型造纸集团而言是利好,有利于行业集中度不断提高。据分析最近文化纸涨价与这一运动有直接关系。
此外,美国对中国的铜板纸征收99%的惩罚性关税。应该说,这一事件对华泰没有影响：一是因为没有铜版纸生产线,二是华泰的新闻纸主要出口印度等亚洲国家。因此即使波及出口美国的新闻纸,对华泰的影响也不大。
盈利预测与评级
公司利润增长的主要因素是：2007年集团新注入的化工类资产估计每年可增加约1.5亿元的净利润；40万吨新投产的新闻纸生产线估计每年可增加约8500万元的净利润。此外,公司按33%缴纳企业所得税,两税合一将使其减少8%的负担。值得注意的是,公司从2000年起就采用加速折旧法进行会计核算,到今年为止,已是第7个年头。如果从明年开始实行两税合一,加速折旧法过去几年已为公司减少至少7000万元以上的税赋。另外,假设原材料价格维持不变；新闻纸和文化纸价格平均每年上涨5%。
经过估算,我们预计2007年、2008年、2009年公司净利润分别约为6亿元、6.3亿元、6.8亿元；每股每股收益分别为1.07元、1.13元、1.21元。上述预测还没有计算公司进军上游、实施“林纸一体化”发展战略后带来的效益。作为全球最大的新闻纸生产基地,公司内部管理优良,成本控制严格,按28倍的动态市盈率计算,合理价值应在30元以上,给予“买入”的投资评级。
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