医药行业：维持“中性”评级 重点关注2只股

　　事项：

　　前日，财政部和国家税务总局商国家发展改革委、商务部、海关总署发布了《财政部国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知》，规定自2007年7月1日起，调整部分商品的出口退税政策。部分原料药产品也涉及其中。

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　　评论：

　　大批原料药出口退税率下调，唯抗生素和维生素系列独善其身

　　财政部网站已经一同公布了调整出口退税的商品清单。大部分的原料药主要集中在税号29系列当中，此次下调的产品税号几乎涉及了从税号2901～2942的绝大部分商品，但其中出口产品中份额较大的抗生素类（集中在税号：

　　2941）、维生素类（集中在税号：2936）产品却不在调整之列，但其他如植物提取物等多种原料药都有所下调（请参考附表1）。我们也和华北制药、鲁抗医药、浙江医药等相关企业进行了确认，对相关企业基本没有影响。

　　有关海关税号的说明请参见文后附录。

　　国家态度：“暂时宽容”

　　此次出口退税率调整国家主要是针对高污染高能耗的产品，抗感染原料药和维生素原料药是污染程度较高的大类，但此次调整并未涉及说明了国家对刚刚回暖的大宗原料药行业的“暂时宽容”。顶点财经

　　同时，也是由于维生素A、维生素E、其他维生素及其衍生物三个税号的产品刚刚在9个月前（2006年9月）

　　上调了出口退税率至17％、国家不会这么快就再次调整退税率。

　　但大宗原料药出口退税调整的风险不能说就没有了，不过我们预计调整至取消的可能性较小，未来更可能是落在5～9％。

　　植物提取原料药出口退税也被下调，这主要是国家为了限制资源类产品以低附加值形式出口，反映了国家对产业结构的调整性导向。

　　出口退税率下调可能会推动相关产品涨价以部分消化不利影响。

　　主要产品价格最新动态跟踪

　　我们已经在前面发表的原料药专题报告中提到，维生素系产品众多，每个品种的竞争程度和产能分布都大不一样，比如相对于VC和VB2的大幅涨价，VA价格就相对低迷。

　　维生素系列：VB2/VC持续上涨；VE开始小幅上涨；VA持续低迷

　　VA：根据CEIC4月的数据，4月份VA的出口价格同比上升了了2.71％，但环比下降了24.49％。根据新合成的公告，公司根据对已签订的6月份及7月份的销售合同的统计，VA销售价格与去年同期相比，则下跌了10%左右。顶点财经

　　公司公布的数据情况和海关数据基本相符。公司对2007年中期净利润比去年同期下降90—120%的预期维持不变。

　　VB2：CEIC跟踪到的4月出口数据同比上涨26.1％。而根据最新的广济药业的公告，自6月15日起产品价格大幅上调新合同价格，例如80%饲料级核黄素产品(该种规格核黄素占公司核黄素产品总量的70%以上)上调后的内销价格为530元/公斤至540元/公斤(含税)，与4月下旬相比其上调幅度超过了100%。

　　VC：由于4月大部分出口订单都是长单价格，出口均价为3.71美元/KG，同比上涨仅9.17％，但根据健康网的跟踪，6月已经有散单的价格报到9.5美元/KG。2007年以来VC的价格一直稳步上升，预计6月以后VC的价格在海关数据上会有明显提升。

　　VE：根据CEIC的数据，VE4月份的出口价格同比下降了13.89％。但根据浙江医药和新合成的公告，对已签订的6月份及7月份的销售合同的统计，VE价格出现了一定的上涨趋势，和去年同期相比，内销价格有15-20%左右的上涨，出口价格有5-10%的上涨，上涨幅度不大，同时，由于今年生产成本也有所提高，因此对这两家公司的业绩提升远不如VB2之于广济药业，VC之于东北药带来的业绩提升那么明显。预计7月份后VE的价格仍有进一步的提价空间，但幅度不会很大。

　　抗生素系列：继续高位运行

　　今年以来青霉素工业盐以及下游的6APA等中间产品的价格已经同比翻番。目前青霉素工业盐的价格稳定在130-140元/BOU，目前企业界认为这个价格基本能够维持到2007年底，但是青霉素下游以及7-ADCA系列头孢类产品价格还有继续涨价的势头。目前国内环保达标的车间基本上都是满开工，预计整个2007年抗生素原料药价格都将在高位运行。顶点财经

　　维持对原料药行业“中性”评级，继续重点关注广济药业&东北制药

　　对于出现转机但风险因素仍在的大宗原料药板块，我们目前的投资评级仍维持“中性”。其中，我们较为关注广济药业和东北制药：从对业绩贡献角度，这两家企业的产品涨价对业绩拉动最为明显。广济药业的主营业务集中于VB2，产品涨价或者说产业竞争结构改善将直接提升业绩。东北药的VC资产历经波折，近期终于回归股份公司，若VC价格能持续并最终回落在合理水平，则该增量资产对东北药07、08年的业绩构成显著提升。

　　作者：丁丹 国信证券

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