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退税调低对氯碱行业负面影响大

    东方证券陈玉辉

    聚氯乙烯出口将受严重影响

    财政部和国家税务总局等决定自2007年7 月1 日起,调整部分商品的出口退税政策。

在化工行业各子行业中,受到本次出口退税率下调负面冲击广泛的子行业为聚氯乙烯行业。

    受近年来原油价格上涨及国内反倾销两方面有利因素影响,国内电石法聚氯乙烯产能近年来高速扩张,国内PVC 自给率由2000 年的56%快速上升至2006 年的91%,预计2007 年将完全实现自给。同时由于国内电石法聚氯乙烯与全球其它厂商普遍采用的乙烯法相比具备明显的成本优势,国内聚氯乙烯2006 年开始出现出口量暴增的大好局面,当年出口量达到48 万吨,较2005 年增长近三倍。2007 年1-4 月,国内PVC 树脂出口总量达到27.85 万吨,超过2006 年总出口量的一半;而同期进口量为35.04 万吨,净进口量仅为7 万吨。若没有本次出口退税率下调影响,考虑到国内PVC 产能2007 年仍然处于高速扩张期,2007 年的聚氯乙烯树脂可能首度实现净出口。但由于本次出口退税率下调幅度达到6 个百分点,相当于每吨出口聚氯乙烯价格下降400 元,这将对于出口均价仅6000 元/吨左右的聚氯乙烯产品构成重大负面冲击。

    聚氯乙烯高价难维持

    通过差价测算,在当前原料和产品价格情况下,东部外购电石生产的聚氯乙烯企业即使受到自产烧碱用电成本上升影响,其产品盈利能力仍然有较大幅度提升,因此全行业盈利情况都在好转,行业开工率将继续提高,从而对产品价格形成压制。虽然国内乙烯法聚氯乙烯产能受原油价格上涨、成本上升而大幅降低开工率,但由于近年来国内电石法聚氯乙烯产能快速扩张,国内聚氯乙烯产能利用率继续下滑至只有70%左右的水平。特别是西部新疆天业英力特云南盐化等具备煤炭资源优势的企业仍然在大干快上,预计未来国内聚氯乙烯产能平均生产成本和均衡市场价格重心将继续下移。

    实际情况是,由于下游对价格大幅上涨的承受能力有限,进入六月中旬后的最近一周内华东、华南等主要消费市场聚氯乙烯价格已经开始出现200 元/吨左右的回落。在本次出口退税率下调后,更多的电石法聚氯乙烯产品将涌入国内市场,预计这种价格缓慢回落的趋势将在整个下半年内持续。

    关注三类氯碱公司

    相对而言,三类公司可以获得相对稳定的超额利润,从而也能够获得较高的市净率估值:第一类为新疆天业英力特等具备煤炭-电力-电石完整产业链的公司;第二类为山东海化三友化工等与其它产品实现资源综合循环利用的公司;第三类为南化股份等具备区位优势、通过运费差价获得超额利润的公司。

    在大约22 家涉足聚氯乙烯和烧碱的上市公司中,新疆天业(600075)和英力特(000635)两家上市公司聚氯乙烯产能在上市公司中排名靠前,且均自建或通过集团配套相完整的煤炭、电力、电石产业链,是近期聚氯乙烯价格上涨的最大受益者,可以作为趋势性投资品种予以配置。云南盐化(002053)由于有利润稳定增长的食用盐业务作为保底,业绩稳定性最高;且公司正在建设煤、电、电石及30 万吨聚氯乙烯大型一体化项目,近期应当有再融资需求;同时公司与云天化(600096)同为云天化集团旗下的上市公司,管理水平相对较高,公司治理相对透明,可作为中线品种予以关注。

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