电气设备：出口增长，关注龙头股

　　摘要：

　　目前所谓的电站项目海外订单金额往往是EPC交钥匙工程总包款，设备款只占其中一部分，三大主机的设备款占比低于30-35%。我们在研判东方电机（600875）、上海电气、哈动力等上市公司未来业绩时，不能让金额巨大的海外订单所迷惑，以为集团获得的EPC工程订单就等同于设备厂订单。

2006年东方电气集团公司出口额为3.35亿美元（含工程承包款），大约相当于三大主机厂主营业务收入（销售设备，税后主营收入224亿元）的10%。综合各种因素，我们预计出口设备的实际利润率可能与国内相近。

　　报告等级：

　　一、各国概况目前，我国电气设备厂家出口金额逐年增长，故有必要关注国外电力装机情况的变化，尤其是国货出口较为集中的南亚、东南亚地区。由于电站设备行业周期性较强，出口对于厂商而言，重要性更大，故本文主要关注电站设备。在电站设备领域，中国核电、燃油、燃气、风力发电机组的国际竞争力很有限，中小水电设备产品可以出口到发达国家，60万千瓦及以下燃煤电站设备产品也已可以出口到广大发展中国家。

　　目前，大家期望比较高的市场是南亚、东南亚地区。非洲基础设施建设市场也启动了，但电站设备需求还很小。2001年底非洲总装机约1.02亿千瓦，扣除南非、埃及后的非洲总装机为0.448亿千瓦；从1998年底至2001年的三年间，整个非洲只增加了340万千瓦装机，年均增速1%；其中南非、埃及共增加了190万千瓦。北非除埃及外最大的电力市场--阿尔及利亚（非洲第二大国）目前的总装机容量约为650万千瓦。我们假设非洲电力装机01-06年间每年增长5%，2006年底时也不过1.3亿千瓦总装机，未来假设增长率为5-8%，年新增约650-1200千瓦。

　　亚洲市场比非洲要大很多。2001年底时扣除中、日、韩之后的亚洲地区总装机3.93亿千瓦，与中国的规模相近，但增速远低于中国。1998年底至2001年的三年间，中国电力装机年均增长近7%，不含中日韩的其它亚洲地区增长率低于1%。但这种情况在2005年以后有所改观。

　　2001年底时，印度、巴基斯坦、马来西亚、印尼、越南、泰国等6个规模较大、装机增长较快的国家总装机为2.13亿千瓦，我们估算的2005年底总装机约为2.35亿千瓦，四年间的复合增长率为2.5%。由于经济增速比较快、电力建设欠帐比较多，预计此后5年间，这6个国家的电力装机增速会大幅提高至约为8-9%左右，年新增约2000-2500万千瓦。中日韩及上述6国之外的亚洲地区电力装机增速预计仍然会比较慢，年新增约1000万千瓦上下（增速4-5%左右）。

　　由上述分析，我们预计未来三四年内，非洲、南亚与东南亚两大地区一年内新增的装机容量约为3650-4700万千瓦。其中，电力建设增速最快的是越南、印尼、印度等三国，该市场潜在价值有望占到我国电站设备出口总市场的80%左右。印尼06年曾招标1000万千瓦燃煤电站的建设项目，国内三大动力厂（哈动力、东方电气、上海电气）一度有望联手中标，后出现变数（目前是分批分包招标，导致厂商间竞争加剧）。印度、越南也启动了大规模的燃煤电站项目。

　　二、竞争厂商

　　我国电站设备厂家数量较多，但大型的汽轮机、电机、锅炉一体化集团只有哈电集团、东方电气、上海电气三家。中机联发电设备中心2007年初的数据称，2006年全国发电设备生产共完成1.10亿千瓦（同期全国装机增加了1.01亿千瓦），同比增长27%，其中，水电机组1435.77万千瓦，增长47%；火电机组9568.78万千瓦，增长25%。发电设备制造企业完成工业总产值925亿元，增长24%。火电机组中，30万千瓦及以上机组占比为76%。哈电集团、东方电气、上海电气三大企业生产的三大主机共完成工业产值约689亿元，同比增长31.8%，占全国同类产品产值之比为72.9%，优势小幅扩大。请见表4。主要厂商见表5。

　　电站设备全球范围内主要有九大厂：日本三家，日立、三菱、东芝；中国三家，东方、上电、哈电；GE、西门子、阿尔斯通。东南亚、南亚、非洲只有印度重型电力有限公司一家大型的本土燃煤电站设备厂家。另外，东芝拟与印度LARSEN&TOUBRO公司合资，在印生产汽轮机、发电机等，目标是5年后年销售额达到约200亿日元（L&T）。东方电气集团也拟在印度建总装厂，上海电气集团也有计划在印度合资建厂。

　　在东南亚、南亚市场，传统优势厂家是日系企业。受中资企业的竞争影响，它们的整个电厂工程总包报价已从以往的1200美元/千瓦，主动降到的900美元/千瓦左右（我国国内火电厂造价通常是520-650美元/千瓦）。另外，由于日本国内贷款利率低，其提供的出口信贷利率不到我国进出口银行的1/3，但产品报价比中国高20%或更多，中方报价通常是工程总包800美元/千瓦左右。中小水电设备产品厂商众多，竞争最为激烈，30万千瓦及以下燃煤机组厂商数量也相对较多（3+1家或更多），60万千瓦及以上燃煤机组国内厂商只剩下三大集团（东方、上电、哈电）有实力参与竞争。

　　在60万千瓦及以上燃煤机组领域，三大集团实力相似、难分上下；东方电气集团吃亏在没有出海口制造基地，但地理区域上离东南亚、南亚又相对较近。

　　有媒体统计称，最近几年中国企业从东南亚、南亚国家获得的电站设备订单已超过500万千瓦，合同金额达到数十亿美元（需要提示大家的是，目前所谓的电站项目海外订单金额往往是EPC交钥匙工程总包款，设备款只占其中一部分，三大主机的设备款占比低于30-35%）；其中，仅上海电气集团一家，最近两年的出口收入接近20亿美元（超过200万千瓦），正在跟踪的项目总金额超过60亿美元（指EPC工程）。据成都海关统计，2006年东方电气集团公司进出口总额5.94亿美元，其中出口额为3.35亿美元（含工程承包款），同比增长595.5%；进口额为2.58亿美元，同比增长69.4%。

　　集团出口额大约相当于三大主机厂主营业务收入（销售设备，税后主营收入224亿元）的10%。

　　我们预计，未来三四年，在东南亚、南亚的电站设备市场中，中国产品（含外资在华工厂）份额将可达25-50%（其中，三大电站设备集团约占80%）。我们估算，2008年、09年，我国三大电站设备集团实际出口的装机容量不超过600-1200万千瓦/年（合每个集团200-400万千瓦/年，相当于目前产值的7-15%）；2006年，这一数字约为300-500万千瓦（占各集团产值之比不到10%）。显然，出口市场的净增长（300-700万千瓦/年）不足以抵消国内市场减少的影响（预计2009年前后国内新投产机组装机容量比2006年减少2000万千瓦以上）。

　　由于性价比不低、竞争力较强，受国内电力工程公司海外总包（EPC交钥匙工程）业务迅猛增长的带动，我国电站设备的出口前景很好，但面临着几大问题，包括：1、业主方的融资担保问题，发展中国家的电站业主普遍需要融资，但不容易找到担保方，不利于中方厂商争取国内出口信贷支持，尤其是印尼市场，这个问题最为突出；2、国内企业之间竞争激烈，相互压价，工程总包最低价曾达500-700美元/千瓦；3、人民币汇率变化（升值），海外订单交货期可达2年以上（国际火电工期通常在30-35个月以上，2007年签订合同，2009年交货是常事），其间人民币对美元的升值幅度可能达到5-10%以上；4、出口的运输成本较高，国际钢材成本、人力成本也都比较高，工程施工周期长于国内等。综合各种因素，我们预计出口设备的实际利润率可能与国内相近，以美元标价的售价（含运费、人民币升值预期）必须比国内售价高出8-15%。

　　最后，再次提示大家：目前所谓的电站项目海外订单金额往往是EPC交钥匙工程总包款，设备款只占其中一部分，三大主机的设备款占比低于30-35%。打个比方，假设上海电气集团承揽了10亿美元电厂EPC交钥匙工程，其中给上电三大主机厂的设备订单不超过3-3.5亿美元。我们在研判东方电机（600875）、上海电气、哈动力等上市公司未来业绩时，不能让金额巨大的海外订单所迷惑，以为集团获得的EPC工程订单就等同于设备厂订单。

　　（来源：西南证券）

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