中信证券：特别国债发行对流动性无大碍

　　特别国债发行对流动性无大碍

　　由于担心特别国债发行会极大地收缩金融体系的流动性，因此不仅债券市场投资者深感不安，甚至股票市场投资者也忧心忡忡。我们认为，特别国债发行本身对市场流动性的影响是比较有限的，其对流动性的影响更多的是结构性的，而且其影响也将是渐进的和平缓的。

　　近期央行公开市场操作力度的减小，以及近期央行对使用加息等紧缩性货币政策手段格外慎重的态度，充分说明了当前商业银行等金融机构的流动性并不非常充裕，因此不具备在银行间市场大量发行特别国债的条件。

　　因此考虑当前银行间债券市场的流动性状况，财政部发行特别国债可能会选择下列两种方式之一或两种方式并用：第一，财政部对商业银行等金融机构分若干批次发行少量特别国债，然后用发债的人民币所得从央行购买外汇用于投资；第二，财政部直接对央行发行特别国债，然后用人民币所得再反过来从央行购得外汇用于投资。不论财政部采用上述两种方式中的哪一种或两种并用，对市场流动性造成的影响都比较有限。

　　如果是面向商业银行发行特别国债，由于商业银行流动性状况并不很充裕，所以特别国债的发行只能采取少量多次的方式（估计每次发行300-500亿左右）。这样一来，商业银行等银行间市场成员将不会遭遇流动性困难，因为从6月到12 月总计将有超过18000亿的央票到期（月均超2600亿），如此庞大的资金回流到商业银行等金融机构手中，足以用来购买大量的特别国债。

　　如果财政部要达到在短期内筹集较多资金购买外汇资产的目的，则比较可行的途径是直接对央行发行特别国债，而这样作的结果只是使央行资产项下的外汇资产转换为特别国债，并不影响债券和货币市场的流动性（也即市场所担心的流动性）。

　　中国远洋新股分析报告：干散货船队将注入成最大看点－－合理估值区间：18-20 元

　　中远总公司的上市旗舰和资本平台。

　　集运业务具有较强的波动性，对集运运价、燃料油价格和汇率高度敏感。

　　集运业务盈利增长受益于运力规模扩张、运价和油价稳定。

　　码头投资收益将高速增长。未来3 年投资收益年复合增长在30%左右。

　　快速增长的集装箱租赁业务。未来3 年将保持12%的年复合增长，平均出租率维持96%左右。

　　股价催化剂：干散户船队的尽快注入；集运运价的未来走势稳中有升幅度超出预期；

　　油价稳中趋降超预期；码头收购等。初步测算，若干散货船队在08 年注入，公司摊薄EPS可增厚100%以上，估值提升3-5元。

　　风险因素：主要是集运运价波动、油价高涨、以及人民币升值等。

　　估值及投资建议：中国远洋（07 年每股收益EPS 0.268 元，每股净资产 3.67 元，合理价值18-20元）公司目前业务的合理投资价值为8.48 元；若考虑干散货船队注入，合理价值为18-20元。预计上市首日定价区间在16-20元左右。若首日定价区间低于15 元，投资者可积极介入。

　　三一重工跟踪报告：产销两旺，业绩将再超预期－－买入(维持)

　　公司产销两旺，主导产品销量继续创新高。

　　行业景气和超强竞争力是公司销量高增长的主要原因。

　　07 年下半年行业和公司高景气仍可维持。

　　提高业绩预期和目标价，维持买入评级：三一重工（07 年EPS 1.46 元，07 年PE 32倍，当前价 46.14元，目标价55元，买入评级）在行业景气继续高涨和公司销量继续超预期的背景下，我们调高了公司主导产品07年的增长预期，并相应地提高了盈利预测，07年EPS 由1.1 元提高至1.46元（已考虑新会计制度的影响，但未考虑拟收购资产的业绩）；08 年EPS 由原来的1.3元提高至1.8 元。依据目前股价，其动态PE分别为31倍和26倍。考虑公司行业龙头地位、研发实力和收购集团资产的预期，我们认为公司内在价值依然低估，因此维持“买入”评级，提高目标价至55元。

　　风险提示：公司面临的风险主要是固定资产投资减速；关键零部件依赖外资，供应紧张；海外市场经营风险和人才欠缺风险。

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