周二机构早间看市

　　渤海投资

　　后市考验60日均线

　　政策面偏紧已经成为不争的事实，受此影响，沪综指高开后震荡下挫，盘中虽一度翻红，但已是疲态尽显，除军工概念表现较好外，个股普遍回调，尾盘银行股的迅速回调更是加重了大盘负担。

从技术上看，短期均线系统已经难以构成有效支撑，后市或将继续回调考验60日均线支撑力度。

　　由于此前一波调整行情即在60日均线支撑下得以终结，因而在60日均线尚未跌破之前不要对后市过于悲观，操作上应当坚定持有优质品种的信心，同时注意仓位控制。

　　银泰证券

　　震荡中减少操作

　　尽管政策面并未有实质性利空出台，但市场抛压加重，空方势力占据主导，投资者心态谨慎，预计后市股指仍会以震荡整理为主。

　　虽然周末没有政策性利空出台，但投资者对于宏观调控仍有预期，大盘又在4000多点高位运行多日，因此形态上有形成短期头部的可能。事实上，大盘接近前高点时的无量表现，已经说明其量能萎缩、指数空涨的结果必然是走向调整，不管中间发生多少次佯攻。而且6月20日之前，大盘向上的攻击采用的是跳空形式，6月13日、6月18日的连续跳空给反弹结束埋下伏笔。情绪化是反弹的标志，也是反弹的基础，但情绪化维系的行情多是反弹行情，是不能持久的。

　　由于大盘单位时间里过急过大的调整，可能会引发周二多方的抵抗性反弹，会带来一定的短线买入机会，不过周三股指还有可能继续二次探底。场内个股的结构性分化特征相对明显，多数品种的下探属于惯性下跌趋势，投资者仍可继续关注蓝筹股、中报预增股，毕竟在震荡整理的市场环境中，强化价值投资理念的蓝筹品种仍是值得市场持续推崇的。广大投资者要树立真正的长期投资理念，在近期减少操作，回避风险的同时关注市场潜在的热点，为后期操作做好准备。仓位可继续控制在40%以内。

　　北京首放

　　调整目标以60日均线为限

　　目前的二次探底下跌幅度有限，其目标很可能指向60日均线，60日均线是本轮牛市行情最重要的一条中期支撑线，只有在中级调整时才被触及，6月5日大盘就是在瞬间跌破60日均线后展开强劲反弹的。目前60日均线在3800点附近，大盘在此完成二次探底的概率较大。

　　估值水平较为合理

　　在大跌前的5月29日，两市全部A股的加权平均市盈率在49.16倍，确实存在结构性泡沫，但是在大盘调整之后，4000点可以说一个估值水平的短期临界点，因为4000点所对应的A股平均动态市盈率在30倍左右。在中国经济持续高速增长的背景下，A股市场30倍的动态市盈率是较为合理的，而目前大盘再次跌破4000点，从估值角度看下跌空间有限。

　　当然，对于2007年业绩以及动态市盈率的判断本身具有一定的不确定性，多空双方的预期不一致是目前市场在4000点附近反复拉锯的重要原因。这种不一致要靠中报业绩来消除，这一点跟今年1-3月市场在3000点附近震荡徘徊非常类似，当时大家是等待年报的大量披露来选择方向。目前虽然还没开始公布中报，但据统计，截至6月24日，深沪两市共有468家A股公司预告了上半年业绩，其中近六成公司预喜。在273家因业绩改善或提高而报喜的公司中，171家预计业绩同比增幅超过50%，另有54家略升、48家扭亏为盈；在192家因业绩下滑或亏损报忧公司中，有30家预计业绩同比降幅超过50%、11家略降、119家预亏。今年中期报喜公司比例达58.37%，前年和去年该比例分别为46.28%和47.07%。

　　资金结构发生变化

　　资金面也是一个近期值得关注的重要问题，QDII试点扩大、红筹股回归、大小非减持、特别国债将发行等对于资金需求和分流的压力比较大。但可入市资金规模也不可小视，中国远洋IPO冻结了16290亿资金就充分说明了这一点，而在人民币升值趋势不变的背景下，资本热钱持续流入，流动性过剩问题仍将长期存在。

　　对资金面影响最大的其实是市场信心，近期A股新增开户数出现了一定回落，似乎投资者信心在下降，但另一方面，近期基金的发行申购却非常踊跃，股民变基民的现象表明经过前期大幅震荡，投资者风险意识增强了，很多人是在仍看好中国资本市场的前提下，主动选择了通过专家理财的基金来分享市场发展的成果。因此近期市场资金供求关系总体并不会出现大逆转，只是资金结构在发生变化，大盘反复震荡中热点将继续转向优质蓝筹股。

　　牛市C浪大部分是失败的

　　从技术上分析，目前有观点认为上证指数可能形成M，但我们认为这只是二次探底，正如我们上周所指出的那样，大盘需要二次探底和一段时间的震荡整理来完成4335点以来的中级调整。

　　中级调整往往会形成ABC三浪调整走势，从历史经验看，牛市的中级调整往往是非常强势的，B浪反弹经常会接近前期高点，甚至是小幅创新高，这也使得随后的C浪调整或者说二次探底看起来像是一个M头。但实际上牛市里中级调整的C浪大部分都是失败的，即不会跌破A浪调整的低点，有时C浪低点还会抬高很多，比如去年6-8月以及今年1-3月的中级调整都是如此。

　　渤海投资研究所

　　黑色星期一预示中期调整趋势

　　上周末消息面平静，有主流资金拉抬银行股、保险股作为护盘的工具，期望能够得到其他资金的共鸣。但可惜的是，其他资金并不解风情，恐慌抛售一浪接一浪，使得大盘并未出现预期中的红色星期一，反而形成了黑色星期一的走势，上证综指急跌150.36点。近期大盘走出了一个M形态的头部。

　　两大压力

　　对于大盘在近期的走势，其实有部分分析人士早已觉察，一是因为上周的信息显示出货币政策有了新的提法，即稳中适度从紧，这是近期来公开媒体中所不多见的。这一政策就隐含着未来会陆续出现紧缩的货币政策，包括使用加息、取消利息率、法定存款准备金率等工具。同时，对于外汇对境外市场的投资等步伐也会有所提速，基金、券商QDII即将成行就是最好的说明。

　　这对证券市场的资金做多心态将起到极大影响力，从而迫使他们重新调整仓位结构，减少持仓规模，也就有了昨日汹涌而出的抛盘。

　　二是因为QDII等一系列的政策出台，将催促A股市场的资金结构出现极大变化。前期A股市场由于资金流动性过剩以及极强的赚钱示范效应，使得一些私募资金甚至是大型机构资金以为A股市场会重回以往的牛市格局中，即不分基本面的优异，只分股价高低。因此，一批没有基本面支撑的个股在资金的推动下出现暴涨。但可惜的是，QDII、QFII等制度的相继确立以及其他因素的推动，A股市场的国际化已是大势所趋，既如此，牛市只能是部分优质股、成长股的牛市，而不是所有股票的牛市。

　　在QDII扩容的背景下，一大批前期借助于各种题材而暴涨的个股出现在跌幅榜前列。这就推动着大盘出现结构性的跳水走势。

　　结构性调整铸就M头

　　也就是说，本次的调整压力主要来源于稳中适度从紧政策的预期和结构性调整。而结构性调整则是本轮大盘出现回落的直接推动力。正是垃圾股、题材股的反复回落，方才使得近期大盘不顾银行股、保险股等质优股的反复震荡走强而出现持续调整走势。因此可以讲，结构性调整铸就了大盘的M头。

　　未来A股市场的走势主要取决于两点：一是货币政策的变化对大盘资金面影响究竟如何。二是A股市场的股价结构调整会否出现两极分化的特征。就前者来说，货币政策的变化对大盘的资金面影响不容忽视，但在人民币升值的大背景下，影响力肯定不如上世纪90年代初的货币政策从紧的压力，毕竟在目前有人民币升值这一做多动力的对冲。所以，货币政策的变化并不会改变市场的长期牛市趋势。

　　就后者来说，结构性调整必然会产生两极分化的走势，一方面是因为目前垃圾股、题材股的确估值偏高，有着极大的向下调整的压力。但另一方面，银行股、保险股以及一大批代表着我国经济向上引擎力量行业的个股则有着强劲业绩增长动能，可以缓解大盘调整所带来的压力。因此，此类个股在大盘调整过程中会有抗跌甚至反复逆势走高的走势。由此可见，大盘目前的调整并不像前期那样集体式的跳水，而是绩差股、题材股的跳水。故笔者认为，大盘结构性调整铸就的M头，只是一个中期调整趋势，并不会改变A股市场的长期上升趋势。

　　关注调整机会

　　如此来看，在目前背景下，投资者的操作思路尽量要趋于谨慎，一方面是因为大盘的中期调整预期相对强烈，很多股票可能难有突出表现。另一方面则是因为股价结构调整中，会有相当一部分没有业绩支撑的个股出现在跌幅榜前列，杀伤力较大，所以，尽量避免频繁操作。

　　不过，由于此次调整是结构性的，因此，那些基本面有着积极变化或者前期未被市场充分重视的个股极有可能出现强强势特征，比如说半年报有望大幅预喜的个股，选择思路主要有是否有新的项目竣工投产，是否有新的合并报表的优质资产等，故南山铝业、银基发展等个股可跟踪。再比如说股权投资中有亮点的个股，卧龙电气拥有8800万股的绍兴商业银行股权，也拥有卧龙置业的股权，而卧龙置业借壳*ST丹江，故该股有着较强的股价催化剂。而闽东电力也可跟踪，因为该公司拥有32%股权的厦门船舶重工股份有限公司从事于造船业，近来手持订单丰厚，有较强的发展前景。

　　兴业证券

　　三大转型将延续A股传奇

　　下半年A股市场投资策略

　　经历了2007年二季度大起大落的牛市冲浪之后，投资者矛盾的预期和焦躁心理渐显。对政府调控股市的担忧、对市场估值的迷失、对宏观经济的不确定预期、对上市公司盈利增长的分歧以及对于股市流动性的矛盾预期等等，导致投资者的迷茫增多。

　　我们认为，中国大牛市仍将延续，2007年下半年深沪市场仍将在分歧和疑惑中震荡前行，沪指5300点大约在冬季。

　　三大转型将延续A股传奇

　　迷茫的时候，我们需要更长远的眼光。展望大趋势，中国大牛市可持续发展的基础在于，中国经济奇迹持续，而三大转型将延续A股传奇。

　　转型之一：经济增长方式转型。经济增长机制由投资－出口驱动向消费－投资驱动转变，经济增长方式由粗放式向节能环保、产业升级的集约式转变，将支撑中国未来至少10年的快速健康增长。

　　转型之二：居民理财观的变革。当前，中国民众理财需求进入释放期，但是，证券资产占家庭总资产的权重依然偏小。而流动性过多的问题将长期存在，同时，民众缺乏投资渠道。因此，财富效应将继续推动A股市场成长。

　　转型之三：资本市场转型。股权分置改革引发的中国资本市场转型依然在继续，包括促进产业升级、优化资源配置的功能，推动上市公司从隐藏利润、转移利润向释放利润的转变，资产注入等。

　　5300点：大约在冬季

　　我们认为，下半年深沪市场将继续在分歧和疑惑中震荡前行。长期来看，关键问题依然是寻找估值相对合理的优秀企业。

　　三季度，社会、经济存在五大变数，变数一，宏观调控预期提升。变数二，在中期业绩明朗化之前，对市场估值的分歧大。变数三，香港回归十周年，港股行情导致结构性分化加剧，题材股受到压制，蓝筹股有安全边际。变数四，扩容提速。变数五，大小非解禁动力提升。但是，在资本项目不开放、流动性过剩、财富效应释放的大背景下，这些因素预计将导致三季度上证指数将在3600点-4300点区域维持强势震荡。

　　四季度，十七大后，行情有望选择向上，沪指5300点大约在冬季。首先，市场对于2008年中国经济增长的预期会更加乐观，这一方面是因为有政府换届年效应，另一方面则是因为奥运会举办年效应。其次，资产注入、内生式增长依然推动企业盈利超预期增长，从而打消估值困惑，成为市场进一步向上的新动力。

　　关注内生增长和合理估值

　　我们认为，下半年在持股结构上，一方面，坚决抛弃公司经营面没有实质性改变的题材股垃圾股，另一方面，逢低买入并持有绩优股蓝筹股，从过度炒作资产注入，转向价值投资、经济趋势投资。

　　行业配置方面，建议超配估值相对合理的大市值行业，包括金融（银行、券商、保险）、钢铁、交通运输、房地产、机械（汽车汽配、铁路）等；标配产业景气反转上升的行业，包括节能环保新能源、通信、电子元器件、造纸包装、化工、公用事业；产业景气度高的行业，包括，商业、医药、旅游酒店、食品饮料、有色、煤炭等。

　　主题投资方面，建议重点关注蓝筹股和奥运概念股。

　　奥运成就梦想 寻找伟大企业

　　历届奥运会举办经验显示，奥运投资一般在举办前一年或者举办当年达到最高峰；消费拉动主要表现在奥运会举办当年；辐射效应在奥运会成功举办后长期存在。目前距离2008年北京奥运会开幕恰好是一整年的时间，正是把握奥运会对中国经济的带动作用，把握与奥运主题相关的行业与上市公司投资机会的关键时期。

　　机会一：分享奥运投资盛宴。建筑建材、交通运输、节能环保、通信电子等行业直接从奥运投资中受益。机会二：分享奥运消费盛宴。奥运引起人流聚集效应为消费行业带来了巨大的商机。主办地的旅游酒店、商业零售、房地产等消费行业仍可持续发展。机会三：品牌驱动，走向伟大的企业。奥运的广告效应十分显著，是企业提升品牌形象、开发世界市场的绝佳机会。中国正处于本土企业的品牌走向全球的爆发期，奥运会的赞助商以及其他具有品牌优势的A股公司将面临巨大的机遇。

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