权证创设机制如何抑制投机风险

    ⊙国都证券

　　沪深市场自从推出权证品种上市以来，已经形成了一个具有一定规模和具有独特特性的权证板块，对我国证券市场金融创新的探索具有较为重要的标杆意义。总体上看，部分权证品种和已经到期的权证品种表现“平稳”，然而部分权证品种却呈现波动幅度过大甚至严重偏离内在价值的情况。

导致权证品种在一定时期大幅波动的原因很多，既有正股市场价格波动的内在因素，也有市场信心方面的原因，而供需失衡导致权证品种大幅偏离内在价值也是其中的重要因素。这里所说的供，既包括单只权证品种的规模，也包括在市场上流通的权证品种的数量。

　　权证创设的机制及作用发挥

　　权证创设业务是我国证券市场发售和交易方式的创新，其固有的持续供给和注销机制，使得这一方式具有较为灵活的平抑供需的功能特点，对于熨平因供给不足导致的权证品种非理性波动具有重要的作用。

　　在创设机制下，权证创设人会根据自己的模型计算权证品种的合理价值，并跟踪权证品种的市场价格变动情况，一旦发现某一权证品种偏离内在价值过多时，权证创设人即启动创设与注销，增大或减少对该品种的供给，抑制该品种偏离程度。在上市交易的权证定价高于其内在价值较多的时候，创设人可以通过创设与标的权证条款完全相同的权证发售于市场，增加标的权证品种的数量，从供给面达到平抑投机性虚高的权证价格的目的；而在权证价格低估的时候，创设人通过将已经创设的权证从二级市场上买回并注销的方式，减少该权证的存量，从需求面引导该权证从过低的价格向合理价值回归。这一机制的作用在于，经过创设与注销的循环，通过较为市场化的供需调节抑制权证品种的过度投机行为，并引导市场发现合理的价格。

　　目前上海证券交易所已经上市的权证在引入创设业务后，相应的权证定价情况有以下特征：

　　1、在影响权证品种的二级市场定价的诸多因素中，理论价值、权证实值、存量大小是相关性较为明显的三项指标，其中以存量大小的相关度更为突出。观察已经上市权证在创设前后的表现不难发现：（1）波动度较创设前明显减小，（2）权证价格下跌明显（当前市场权证上市价格主要表现为严重虚高），较大程度上向合理价值逼近。因此创设的供需作用引致的抑制投机和价格发现有较为明显体现。

　　2、上海证券交易所上市的权证中，未创设权证波动度、与理论价值和内含价值的偏离度、隐含波动率总体上看大于开展创设业务的权证品种。

　　3、比较沪深市场已经上市的全部权证品种的波动情况，尽管两市权证波动水平总体上均较高，但深市波动均值较沪市为大，这一现象可以解释为创设业务在抹平权证非理性波动方面的确发挥了一定的作用，一定程度上降低了权证的价格风险。就观察的结论来看，正是因为引入了权证创设机制，才使得招行认沽权证在长期以来价格处于较低位置，没有出现严重偏离内在价值的情况。最近一段时间招行权证偏离情况严重，主要缘于A股市场的下跌预期以及其他权证品种的非理性波动引发的投机思维，而后者应当是当前更为主要和直接的因素。

　　当前权证品种定价投机性仍然较强，这与当前市场氛围有较大的关联。尽管如此，权证创设业务对于抑制过度投机和引导价格起到了较为明显的作用，尤其是在缺乏其他手段的情况下，其作用是毋庸置疑的。

　　投资权证需具有较高的风险意识

　　目前市场上流通的权证品种中，绝大多数都存在溢价情况。认购权证的价格基本上还能与正股保持正比关系，而认沽权证的价值则几乎与正股毫无关系。

　　权证的风险主要来自于以下几方面：

　　1、正股价格向背离行权价的方向运行，导致权证不具行权意义。当认购权证的正股价格下跌，或认沽权证的正股价格上升时，权证的内在价值都在不断减小，风险也就逐渐累积。

　　从这个角度而言，在牛市大背景下，目前的认购权证内在价值大多都还不低，但如果在一段时间内大盘或正股临时向下调整，则认购权证下调的速度和力度都有可能超过正股。而几只认沽权证则不仅内在价值早已归零，而且它们的标的股票价格更是早已远远超出了行权价格。这就意味着投资者如果在行权期间对这些权证行权，股票的卖出价格将会远远低于其当前的市场价格。稍具投资常识的投资者都坚决不会做这种赔本买卖，所以这些认沽权证被行权的几率几乎为零；即使不行权，权证到期后其价格也将自动归零。因此对这些认沽权证的炒作游戏无异于击鼓传花，最吃亏的往往是接最后一棒的投资者。而这也决定了这些认沽权证的价格在到期前必将向零靠拢。

　　2、权证价格远远高于理论价值，并出现高溢价。目前市场上几只认购权证的平均溢价率为10%左右，风险还比较适中；但也有少数品种的溢价率超过了40%，风险相对较高；而认沽权证的平均溢价率已高达84%，蕴含了极大的风险。对于那些没有内在价值支撑的权证，可以认为它们的价格主要是由炒作资金和供求关系来决定。对于可创设的权证来说，由于具备创设这个有效途径，它们的市场供给量已大大增加，炒作现象也已有所收敛。缺乏创设机制的几只认沽权证则由于缺乏有效的控制手段，风险更加难于防范。

　　3、权证的涨跌幅限制较宽，所以价格波动较大，极易出现暴涨或暴跌的情况。目前权证市场的泡沫成分仍相当高，一旦泡沫破灭，权证价格将快速回落。尤其对于存续期较短的权证品种，如果恰好又是内在价值为零的品种，则由于其最终难逃“废纸”命运，所以其价格极易在短时间内被获利盘急速打压。甚至对于一些理论价值为零的认沽权证，一天内由几元钱跌至0.001元的可能性也并非不存在，风险极高。

　　尽管已有很多投资者谈“权”色变，但现在仍有不少散户热衷于参与高风险权证，甚至对那些“废纸”型的权证“恋恋不舍”。有的投资者是出于不愿意把浮亏变为实际亏损的心理，仍寄希望于“等待”手中所持权证能在某一天反弹；也有的投资者在权证价格下跌的时候反而大举补仓，想拉低成本。这些都是对权证认识不足和缺乏风险意识的做法。

　　

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。