天量创设招行权证 是无本套利还是灭火英雄

　　对于权证市场的投资者来说，6月20日绝对是一个值得纪念的日子。从那一天开始，招行认沽权证揭开了它前所未有的大规模券商创设上市浪潮。15家券商联手出击，短短一周内创设超过26亿份招行权证，继之前的权证市场疯狂后，券商也开始了创设疯狂。

　　在参与创设招行权证的券商中，国泰君安证券的创设规模最高，达到3亿份，光大证券创设了1.82亿份，国信证券创设1.36亿份，广发证券创设9100万份，招商证券创设了8000万份，海通证券创设7300万份，宏源证券创设7200万份，华泰证券创设5000万份，东海证券创设5000万份。

　　多家券商的天量创设对平抑认股权证高估的价格，打击市场非理性炒作氛围无疑起到了极大的作用。但如此多的券商动用巨额资金参与招行权证的创设，仅仅是为了给疯狂的权证市场“灭虚火”吗？券商们的最终目的又在何处呢？

　　记者就创设权证的成本和风险采访了国泰君安的权证分析师孙佳宁，他解释说：“以招行权证为例，其行权价为5.48元，如果券商创设100万份招行权证，那就需要其为此占用冻结548万元资金。”招行认沽权证的行权日期是2007年8月31日，离到期时间还有两个月。而目前招行正股价约为24元左右，在未来两个多月内，基本面发生突变、导致股价下跌至行权价格的可能性几乎为零。孙佳宁认为：“这就表示券商创造招行认沽除了资金占用成本外，几乎没有任何风险。只要券商能将其创设的招行认沽在二级市场上抛售，那就意味着大部分都是净利润。”

　　然而，对于普通的权证投资者来说，炒作招行权证却伴随着极大的风险。持有招行认沽权证的投资者从2007年8月28日起，无论现行招商银行的正股股价是多少，都可以以5.48元的价格卖给权证发行人。换句话说，只有招商银行的正股股价在8月27日之前下跌80%至2.69元以下，权证持有者才能通过二级市场买入招行正股，并卖给权证发行人的方式获利。孙佳宁认为：“根据目前招商银行24元左右的股价，这一情况是几乎不可能发生的。那就意味着到时候持有者手中的招行认沽权证将会是没有任何价值的废纸。”

　　目前，市场对招行认沽权证进行的大肆炒作，无疑属于一种投机行为，这并不是监管层所愿意看到的。上证所为打击过度投机，动员众多券商一起创设招行认沽，这对于改变市场供求关系，遏制权证风光投机炒作有一定的积极作用。申银万国的杨国平分析师在接受本报记者采访时表示：“认沽权证的供给面越是扩大，权证市场的泡沫就越是缩小。”

　　众券商的天量创设，使得认沽权证集体跳水，的确是为那些疯狂投机的投资者好好地上了一堂“风险课”，但杨国平认为：“券商真正的目的还是在无本套利上，本意是赚钱，由于创设而起到的灭火作用仅仅是对券商赚钱目的起到间接影响。对券商来说，创设权证不仅没有风险，而且还可以获得厚利。”而由于认沽权证只要有现金担保就可以无限创设，对政府而言也不存在任何风险。正是因为认沽权证几乎不存在到时行权的可能性，并非真正的做空，没有对创制者形成逼空机制，因此在我国的权证市场，创制者完全就是无本套利。目前扩大市场供给面导致认沽权证价格下跌，对券商来说没有任何利亏影响，只是到时候赚多赚少而已。既能赚钱，又能配合监管层享有个“灭火英雄”的好名声，券商何乐而不为呢？

　　由此可见，在这场权证市场的赌局中，券商无疑是早已定下的最大赢家，券商们如此积极地参与权证创设也无非是为了获得更多的无风险收益。此外，与券商的疯狂创设所呼应的是，上证所近期召开会议，决定“完全放开招行CMP1的创设额度限制”，使人对券商创设的最低存续期和是否交足履约保证金产生了怀疑。然而，抑制权证大肆炒作，是否仅仅通过扩大权证的供给就能达到目？杨国平表示：“这并不是一蹴而就的。”