兴业证券：中国银行 混业经营优势 短期业绩增长放缓

　　投资要点

　　金融控股集团雏形初现，中间业务优势明显。公司已初步形成金融控股集团经营模式，中间业务收入增长迅速，预计未来仍将继续保持混业经营优势。

　　预计未来贷款适度增长。受宏观调控影响，预计公司未来存、贷款业务仍将保持10%左右的适度增长。

　　加息短期影响中性，长期可能导致净利差收窄。公司存款活期、短期比例较高，中间业务收入占比较高，短期内加息对公司影响为中性，但长期可能导致净利差收窄。

　　实施全流程的风险管理体系，资产质量将持续改善。公司在业务流程各环节实施严格的风险控制措施，不良贷款持续“双降”。

　　IT蓝图项目一旦完成将改善公司信息系统。公司投入100亿元实施IT蓝图项目，以改善信息系统相对落后的现状，预计将于2009年后完成。

　　汇率风险仍是公司目前面临的主要风险。公司外汇敞口持续下降，但外币资产占比较高，公司目前仍然面临着较大的汇率风险。

　　短期内公司业绩增长可能放缓。由于人民币持续升值、贷款增长难以较快释放、信息系统相对落后，短期内公司业绩增长可能放缓。

　　维持“强烈推荐”的长期投资评级。我们预计，公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.23元/股、0.29元/股、0.35元/股，每股净资产分别为1.71元/股、1.95元/股、2.23元/股，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

　　金融控股集团雏形初现，中间业务优势明显。公司直接控股商业银行、投资银行、保险、直接投资等多个金融实体，已初步形成金融控股集团的经营模式，为公司未来实现混业经营构建了多市场、多渠道的综合金融平台。作为人民币清算行和境外分支机构最多的国内银行，公司中间业务收入增长迅速，2006年底占比达到10.41%，占比位居上市银行首位。预计公司在未来2-3年内将继续保持中间业务的领先优势，其中个人业务和同业业务带来的中间业务收入将增长更快。

　　预计未来贷款适度增长。公司对贷款客户施行评级管理，平衡考虑客户选择和产品创新，按计划推进贷款结构调整，从低评级客户、低收益产品向高评级客户、高收益产品倾斜。公司的存贷比较低，资本充足率较高，但受到宏观调控的影响，预计未来几年存贷款业务仍将保持10%左右的适度增长。

　　加息短期影响中性，长期可能导致净利差收窄。由于公司存款活期和短期比例较高，再加上中间业务收入占比较高，短期内加息对公司利润影响为中性，但长期可能导致净利差收窄，影响公司未来利润增长。

　　实施全流程的风险管理体系，资产质量将持续改善。公司在“独立性、集中化、专业化”的风险控制框架下，建立全流程的风险管理体系，实行严格的客户评级准入、独立的贷前调查、专门的评审专家委员会和集中贷后管理模式。不良贷款保持“双降”，2006年底拨备覆盖率为96%，预计2007年拨备覆盖率可能达到100%左右，不良贷款率将保持稳中有降的趋势。

　　IT蓝图项目一旦完成将改善公司信息系统。公司投入100亿元实施IT蓝图项目，其中核心银行系统和管理信息系统已经进入测试阶段，整个项目最快将于2009年完成，该项目主要建立以客户为中心的交易系统，集中全国账务、为新产品创造统一操作平台，并实现流程上的前中后台分离。预计该项目完成后，将提高公司的风险控制能力和业务操作效率，改善信息系统相对落后的现状。

　　汇率风险仍是公司目前面临的主要风险。公司对交易性外汇敞口实行限额管理；对非交易性敞口，通过资产负债的结构匹配管理以及金融衍生产品来规避风险。公司外汇敞口持续下降，但2006年底外币资产占比达30.38%，在同业内居于较高水平，公司目前仍然面临着较大的汇率风险。

　　短期内公司业绩增长可能放缓。未来人民币持续升值将对外汇敞口产生负面影响，贷款增长难以较快释放，再加上目前信息系统在同业中并不具有优势，短期内公司业绩增长可能放缓。

　　维持“强烈推荐”的长期投资评级。我们预计，公司2007年、2008年、2009年的每股收益分别为0.23元/股、0.29元/股、0.35元/股，每股净资产分别为1.71元/股、1.95元/股、2.23元/股。虽然目前某些因素可能导致公司短期业绩增长放缓，我们仍看好公司未来的发展前景，维持“强烈推荐”的长期投资评级。

　　作者：任壮 兴业证券

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