07年上半年行业回顾：运行格局平稳
行业景气触底电信收入：移动数据业务悄然兴起信息产业部的统计数据显示，2007年1-4月我国电信业务收入为2283亿元，同比增长了9.7%，但低于去年同期12.6%的增长率。
就电信业务收入构成来看，移动通信业务收入以超过44.6%的比重占据了几乎半壁江山。从增长幅度来看,2007年1-3月的统计数据显示，移动通信收入和固定数据通信收入比去年同期分别增长14.0%和46.8%，在电信业务总收入中所占的比重比上年同期分别上升了2.37和2.11个百分点。而固定本地电话业务收入比上年同期减少4.0%，在电信业务总收入中所占的比重比上年同期下降了3.48个百分点。值得重点关注的是，移动数据业务发展势头强劲，其业务收入占移动通信业务收入比重达到了22.0%,这对国内即将大规模启动的3G市场具有一定先行借鉴意义。
电信固定资产投资：TD启动成焦点2007年1-4月，我国电信固定资产投资完成528亿元，增长了25%，相对于去年同期3.9%的增速,出现了明显的快速增长态势,这意味着持续多年的国内电信固定资产投资持续下降局面得到了根本性扭转。
备受关注的TD-SCDMA建设已经正式进入到了大规模试验组网阶段，中国移动负责承建8个城市，中国电信、中国网通分别承建1个城市。据权威机构信息,以中移动为主导的首期TD-SCDMA投资约为267亿,将部署1.3万个基站，相当于8个城市平均每地1600多个基站;而中国电信、中国网通也将在保定和青岛扩容其现有的TD网络，保守估计其投资金额也将在10亿元左右.
通信设备厂商：盈利状况不佳
我们对通信设备行业重点上市公司的财务数据进行了统计分析,数据显示,2007年一季度通信设备行业重点公司的平均每股盈利为0.03元,与去年同期基本持平;销售毛利率有所上升,但幅度十分有限;销售净利率则出现了明显的下滑,从去年同期的4.56%下降为3.02%.
由此可见,通信设备行业相关公司在2007年一季度的盈利情况不尽人意,资本市场对其反映也相对平淡.但需要指出的是,通信设备行业的销售具有明显的季节性特征,一季度往往是销售的淡季,加之销售收入确认的滞后性,这使得一季度的情况并不能完全揭示全年经营的发展趋势.07年上半年行业景气：低谷已至反弹在即综合看来，2007年上半年电信业运行格局保持平稳,电信收入增速有所放缓,移动数据业务则悄然兴起,电信固定资产投资逐步走出低谷,电信投资/收入比从2005年、2006年的35.1%、33.7%下降到目前的23.1%,显示出电信运营商投资收益水平有所提升；而受制于电信收入增长放缓、电信固定资产投资触底反弹、国际化竞争激烈等因素,通信设备厂商盈利状况不如人意,资本市场表现也乏善可陈.
从本质上而言，通信行业具有典型的资本、知识密集型特征，而我国的通信行业更多的还是属于投资拉动型的产业,无论是电信运营商还是通信设备商的持续经营都有着浓厚的资本推动色彩,行业景气度（尤其是通信设备制造行业）与电信固定资产投资存在着高度的正相关关系.基于此,对整体行业做一个定性的研判,2007年上半年我国通信行业景气周期尚处于一个触底的过程中,但反弹的信号已经悄然出现。
07年下半年行业展望：重组重塑竞争格局行业景气U型反转对于2007年下半年通信行业发展态势，我们的基本判断逻辑为:由于电信运营商的资本支出增长，尤其是TD建设的全面启动，我国电信固定资产投资规模将比上半年有明显增长，整个通信行业景气将呈复苏反弹态势。
而如果我们把时间的周期拉长到2008年，那对整个行业景气走向的判断可能更为清晰、坚定和乐观。可以预见，电信重组和3G牌照将于07年底或08年初联袂推出，这必将推动我国电信竞争格局一举迈入全业务竞争阶段，从而进一步拉动电信业务收入和固定资产投资双增长局面的出现，通信行业景气指数可望随之出现U型反转，并将保持3-5年的持续上升态势.基于此，我们看好下半年通信行业的景气度，而电信重组和3G牌照发放更是整个行业的兴奋点,也将成为相关公司业绩持续提升的催化剂.2007年四大电信运营商资本支出增长18.7%据咨询机构易观国际的数据，在不考虑重组的前提下,2007年中国电信市场四大主流运营商资本支出规模将同比增长18.7%,达到到2456亿,而此前(2004年至2006年)的数字则基本稳定在2000亿左右.中国移动将在TD-SCDMA网络建设方面投入超过200亿，并且计划在全国主要城市以及地级市城区升级为EDGE网络，GSM/EDGE投资将较去年增幅超过15%；中国联通也将在减少C网投资的基础上，大幅提高GSM网络的投资规模；中国电信将大幅增加对宽带和数据业务以及增值业务、IT支撑系统方面的投入力度；中国网通则更注重增加在国际业务和新业务方面的投资。
“路径依赖“成就TD
我们认为,我国的TD发展史将类似于一部经典的“路径依赖(pathdependence)”案例，即依靠先发的有利条件，不断的强化其在位优势，利用正反馈作用，最终取得在标准争夺权上的压倒性胜利。
目前最新TD建设进程显示:2007年10月底前，位于全国10大城市的TD-SCDMA试验网将全部建成，2008年将正式投入运营阶段。保守估计，未来三年我国TD系统设备投资规模达1000亿元之巨，而TD终端市场规模也将超过300亿元。
电信重组和3G牌照联袂推出提振行业景气电信运营发展趋势从20世纪80年代末开始，我国电信业经历了超常发展阶段.随着竞争机制的不断引入，电信业竞争格局也从最早的政企合一阶段演变为目前的巨头垄断竞争阶段，并将逐步进入全业务竞争阶段和全面竞争阶段,而固网运营商借3G牌照全面进军移动领域为最大看点的电信业重组无疑将大大加快这一趋势和进程.从业务模式来看，电信服务将面临以语音为主向数据等多业务融合的转型，产业价值链外延势必将进一步延伸和扩展，电信运营商的角色转变进程也随之加快，传统的网络经营商将逐渐演变为技术、网络、业务应用等在内的综合信息服务提供商。
电信重组有其必然性最新公布的数据显示，2007年一季度中国移动主营收入达777.07亿元，基本相当其他三家运营商中国电信、中国联通和中国网通的收入总和，而利润更几乎是其余三家利润总和的两倍。从新增用户市场数据来看，中国移动4月新增用户527.6万,占了全部用户增量市场的70%以上。由此可见，中移动独大已经使得我国电信业竞争格局严重失衡，电信业重组势在必行。
政策信号已经十分明朗一是国资委在《2006年规划发展工作回顾及2007年重点工作思路》明确指出，2007年将积极推进国有经济布局和结构的战略性调整，优化国有经济布局。其中强调了促进电信企业重组，优化市场竞争格局。
二是在博鳌亚洲论坛2007年年会上，信息产业部副部长奚国华表示，3G牌照发放取决于两点：技术成熟度和竞争格局的形成。目前，在技术上已经比较成熟，接下来需要管理层重点考虑的就是竞争格局如何重塑和优化的问题。
下半年通信行业投资主题：马太效应、裂变效应和洗牌效应昭显投资机会在回顾和展望了下半年乃至08年的通信行业发展趋势的基础上，我们提出了通信行业景气将转暖回升的观点。以此为背景，下面我们将具体分析通信行业产业链各环节，以三大效应（马太效应、裂变效应和洗牌效应）为主线来梳理和寻找可能存在的投资机遇，并在具体的公司配置中，建议投资者重点关注两类特质的上市公司。
投资主题之一：马太效应
马太效应（MatthewEffect）深刻的揭示了经济领域内“强者恒强，弱者恒弱，赢家通吃”的事物发展规律，而在相对成熟的通信设备制造行业，典型的如光通信、网络系统设备等子行业，这一规律也得以淋漓尽致的体现。
可以预见,由于行业集中度和市场竞争强度的不断提升，尤其是电信运营商集中采购制度的大力实施，今后具备品牌、技术、规模等优势的厂商将强者恒强，从而进一步拉大于业内其他厂商的差距。上市公司中，国内的综合通信设备厂商中兴通讯，光纤光缆专业厂商亨通光电等都处于国内行业的前三甲之列，竞争优势将日牢固和强化。
投资主题之二：裂变效应
从电信运营商的投资支出来看，主要可分为两个部分：资本性支出（Capex）和运营支出（Opex），从成本核算来看，运维成本属于运营支出（Opex）部分，在运营商的成本结构中所占比例大约在20%~30%之间。
目前，运维成本支出呈现两大趋势：一是运维成本支出大幅增长,从历史数据看，运营商的资本性支出与运营支出的比例关系通常为1：3左右，但随着竞争加剧，为了给客户提供更好的体验和服务，运营支出呈快速增长态势，二者的比例可能会进一步拉大；二是网络运维外包市场高速成长,为更好的控制运维成本，全球电信行业网络运维管理（OAM）进行外包的趋势已经十分明显，国内的电信运营业也初露苗头。
我们认为，随着电信运营商日益重视网络和业务的安全、高效运行，通信测试子行业面临较好的发展机遇，对国内该行业龙头公司中创信测（定位于通信网络测试与维护领域）可予以重点关注；而随着网络运维外包的步伐不断加快，网络运维外包市场将出现裂变式的膨胀之势，相关的设备厂商和专业的第三方外包服务提供商将面临较好的发展机遇。
投资主题之三：洗牌效应
在投资机会中，有一类机会不能不提，那就是行业竞争格局巨变所带来的战略性投资机会。我们认为，电信运营行业的重组、手机和通信电源等行业整合都将成这类机会的重要看点。
电信运营行业的重组，必然是电信巨头的一次利益和市场份额的重新分配，下半年可重点关注中国电信、中国移动、中国网通等红筹公司的A股回归，并从中寻找重组过程中的幸运儿。
手机和通信电源行业的进入门槛相对较低,供大于求的市场格局导致竞争十分激烈,短期看来，似乎缺乏足够的吸引力和安全边际。但我们认为，市场的退出机制将迫使劣势企业相继出局，优质企业将得以进行资源的重新整合,这一过程必然诞生出一些核心竞争力突出的优秀公司。因此，从另一个角度来看，在行业最为困难之时选择一些具备脱颖而出潜质的公司，战略性长期持有，也不失为一条较好的投资思路。
07年下半年通信行业个股推荐：
我们对个股的选择在立足于三大效应的基础上，重点关注两类公司：一是那些所处子行业强劲复苏、拥有一定的进入壁垒的细分子行业龙头，二是那些在TD产业链起关键作用、自主创新能力较强的上市公司。我们认为，长期来看，这些公司肩负实现中国通信行业从大到强、从中国制造飞跃到中国创造的历史重任，代表了中国通信行业的未来，是看好中国通信产业长期发展前景的投资者的不二选择。
从具体的估值理念而言，我们认为,对那些在TD产业链起关键作用、自主创新能力较强的上市公司，不宜受短期市盈率偏高的估值困境所限，以PEG为主要估值依据更为合理和科学,同时也应当给予一定的估值溢价。
中兴通讯(000063)：TD盛宴的绝对主角.未来数年，国内移动通信市场GSM、CDMA和PHS投资都将持续回落，唯一的亮点就是3G的启动。
我们认为，公司的核心竞争力在于以候为贵为核心的领导层对“保持跟随”和“抓住机会”战略的深刻认识，最典型的例子就是在PHS和CDMA上的战略完胜。
通过对PHS和CDMA的回顾，我们发现：2001-2005年,PHS用户从150万膨胀到8300万(增长了55.33倍)，系统和终端累计投入规模接近1000亿，中兴的市场份额从系统初期的25%攀升到30%,终端则从10%上升到20%；2001-2005年,CDMA用户从零增长到3500万，系统设备投资超过1000亿，而中兴的市场份额从一期的8.1%一路攀升到17.6%..随着TD建设的大规模启动，公司具备难得的先发优势，公司长期业绩的大幅提升值得期待.预估公司2007年、2008年EPS分别为1.36、1.88元，给予公司“强烈推荐”的投资评级。
亨通光电(600487)：快速成长中的光纤巨头.公司已经跃升为国内第二大光纤光缆供应商，在国内市场的占有率由2003年的10%，提升到目前的16%以上。
目前公司经营保持良好发展态势，得益于行业景气复苏，公司在吴江七都、上海、沈阳三地的光缆厂都处于满负荷运作状态，其中沈阳产能达到80万芯公里以上。
而公司已经上马的光纤预制棒项目将使公司成为一体化的光纤光缆厂商，2008年中期达产后将大大增强公司产品的成本竞争力，从而对公司未来盈利水准提升构成有力支撑。
.我们认为，公司通过向高端上游产业链的延伸，解决了公司下一步规模扩张的瓶颈问题，公司有望成长为行业内的巨头，而公司目前所公布的参股国都证券事宜，有望引起资本市场的进一步关注，将成为公司内在价值持续提升的催化剂.中创信测(600485)：自主创新型的战略稀缺品种.公司所处的通信测试子行业是典型的技术密集型产业，就整个通信产业链条看,属于对技术和研发能力要求较高的子行业,存在着较高的进入壁垒,而企业的研发能力则往往构成了企业的核心竞争力和护城河。
公司对研发的重视从研发费用的持续投入可见一斑。对比中创信测与国际测试巨头在研发费用上的投入，2004年-2006的研发费用/销售收入比例分别为17%、33%、21%，远高于国外巨头14%左右的平均水准。
鉴于公司处于国内通信测试行业的龙头地位，同时具备极强的自主创新能力，业绩增长潜力也较大，我们维持对其“强烈推荐”的投资评级。
华胜天成（600410）：战略转型值得期待.公司计划将研发、市场等资源向软件和专业服务倾斜，以加快由“单一的硬件和系统集成商”向“IT服务提供商”的角色转型进程。具体经营规划来看，公司希望软件和专业服务占主营业务是收入的比例持续提升到50%的比例以上。
从2004-2006年主要的财务指标数据分析，公司经营态势稳中趋好。销售毛利率和期间费用率基本保持稳定态势，而公司的净资产收益率则有明显上升迹象，从2004年的13.16%持续提升到2006年的18.57%。
我们注意到，为了配合公司发展战略的需要，公司在2007年的资本运作方面也将采取更为积极和富有成效的举措。一是公司可能会采取投资或并购等运作方式，引入外部资源，完善公司的服务产品线，提高市场占有率，加快形成公司在各个细分市场的规模和价格优势；二是为迎接3G时代的到来，进一步扩大公司在电信和邮政行业应用服务领域的市场份额，2007年公司拟向机构投资者定向增发不超过1800万股，预计募集资金4亿元，主要用于三个项目：3G移动行业信息化应用项目、邮政及电信运营商行业商业智能软件项目和IT专业服务外包项目。
综合看来，国内IT服务行业发展空间巨大，行业竞争格局仍处在剧烈的动荡之中，公司凭借着清晰的发展战略、深厚的行业经验、良好的内部管理等因素，有望成功实现战略转型，成长为国内TI服务行业的新贵。
作者：时红 兴业证券
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