钢铁行业：2007年下半年钢铁行业投资策略

　　07年上半年行业回顾：宏观调控频出，行业仍平稳发展

　　钢材产量仍大幅增长，但同比增速下降2007年1—4月份我国共生产钢材17221万吨，同比增加3378万吨，增长24.4%。

　　从钢材的生产总量来看，我国钢铁行业的规模扩张速度依旧十分迅猛，不过，月度钢材产量同比增速呈下降趋势。

　　钢材价格持续上涨1-5月份，国内钢材价格总体呈持续上扬态势，累计平均价格为每吨4008元，比上年同期上涨363元，涨幅为10%。受国家宏观调控影响，5月下旬以来，国内钢材市场价格持续下跌，但国内钢材价格与国际钢材价格继续保持较大价差。

　　钢铁出口量快速增长，国家宏观调控频出

　　1-5月累计出口钢3282万吨，同比增长111.4%，1-5月累计净出口钢2495万吨，同比增长249.7%，相当于完成了去年全年净出口钢的71.8%。虽然出口同比增速趋缓但仍维持较高水平。针对钢铁出口的过快增长，国家有关部门在短时期内接连出台政策来进行抑制，如降低和取消出口退税、实施出口许可证管理、加征出口关税等。

　　一季度行业利润同比大幅增长

　　在钢材价格持续上涨，各个品种的钢材价格均比2006年同期出现大幅度提升的刺激下，前4个月，纳入中国钢铁工业协会统计的77户大中型钢铁企业实现利润486亿元，同比增长200％。普钢类上市公司的业绩同比出现了大幅的增长，合计实现主营业务收入2007.8亿元，同比增长55.39%，合计实现净利润129.12亿元，同比增长209.94%。在特钢行业景气度继续回升的刺激下，特钢类公司的经营业绩继续增长，合计实现主营业务收入48.31亿元，同比增长23.24%，合计实现净利润1.17亿元，同比增长216.22%。

　　07年下半年行业展望：调控中前行，在波动中寻求平衡国内需求依然旺盛，但增速趋于平稳中国宏观经济强劲增长，固定资产投资增速居高不下，特别是国内城市化和产业转移对原材料的消费需求总量增大，以房地产、汽车、家电、机械、铁路投资等为主的消费刺激钢铁的需求。我们预计07年国内钢材需求将保持在15%左右，与06年基本持平。

　　关停和淘汰落后钢铁生产能力将缓解供给增长压力2007年4月27日，国务院召开钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议，指出5年需关停和淘汰落后炼铁能力3986万吨，落后炼钢能力4167万吨；今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨，落后炼钢能力2423万吨。因此，尽管1-4月钢材产量增幅均在20%以上，但我们预计下半年增速将趋缓，全年增幅约为18%，达到5.5亿吨。

　　国家继续强化出口宏观调控，但钢材出口增速恐难回落由于5、6月份钢材出口继续大幅增长，钢铁业界普遍预计7月1日国家将进一步下调、取消以及加征对包括钢管、中板、镀锌冷轧、钢铁半成品在内的部分钢铁产品的出口税收。受此影响，出口贸易商会采取延缓签订出口合同等措施来等待政策明朗，短期内出口量下降，国内钢材价格压力较大。

　　从长期来看，由于中国粗钢产量增长占全球粗钢增量的73.65%，而其它国家仅占26.35%。今年1-4月净出口增量1445万吨，占中国之外全球粗钢消费增量2455万吨的58.8%。这就意味着当前世界钢材需求增长的一半以上是由中国钢材出口提供的。国际钢材市场对我国的依赖度增加，我国出口减少势必导致国际钢材价格上涨，调整关税的不利影响可在一定程度上通过出口价格的上调而抵消，从而继续刺激出口。按今年前5个月的进度，预计全年钢材出口量将在5500万吨以上，同比将增加28%，占国内今年钢材产量的10%左右，仍远远低于全球钢材出口量约占生产量40%的水平。

　　钢材价格将先抑后稳，成本上升增加经营压力5月份以来，国家强化宏观调控的措施发挥政策效应，出口成本上升，钢铁产品出口大幅下降，国内市场资源量增加，市场价格下降。

　　我们预计，在近期国家连续出台出口调控措施的影响下，短期钢材出口下降，增加国内钢材价格压力。但经过市场的消化，特别国际钢材价格的上涨，出口恢复正常水平后，国内钢材价格将会趋稳。

　　上半年煤炭价格、海运费大幅反弹，预计下半年仍维持上升趋势，进一步增加钢铁生产制造成本，这将削弱钢铁公司的盈利能力。如果没有产量扩张和钢材价格的上涨，企业效益下滑将难以避免。

　　下半年钢铁行业投资主题：绩优蓝筹为主，并购重组为辅投资主题之一：低估值的绩优蓝筹――未开发的宝藏上半年，钢铁板块在一季报业绩同比大幅增长的利好刺激下整体走势强于大盘。不过，仔细分析发现，绩优大盘钢铁股的走势要弱于二线钢铁股。这主要是因为上半年为散户行情，以炒作重组并购、资产注入、整体上市等题材为主，而二线钢铁股中正好蕴涵着这些或有题材。经过市场的过渡炒作，目前二线钢铁股的平均市盈率已超过20倍，而三大龙头钢铁股的市盈率均低于15倍，其中鞍钢股份的市盈率只有12倍，远远低于二线钢铁股的平均市盈率。

　　我们认为，绩优蓝筹钢铁股除了市盈率极低外，由于规模优势和产品结构优势，抗行业风险能力强，特别是其钢材产品主要为高附加值，替代进口的高端产品，出口比例极小，出口关税调整对它们影响有限。其次，三大钢为国家重点扶持的企业，未来将主要通过收购兼并而不断扩大市场占有率。最后，三大钢目前均有许多在建项目，近几年将相继投产，业绩持续增长有保证。

　　从市场的角度看，绩优蓝筹钢铁股的股本都比较大，流动性好，分红比例高，在目前大盘处于相对高位时下跌空间有限而上升空间较大，最适合机构投资者参与。

　　投资主题之二：整体上市和兼并重组――市场永恒的热点国家鼓励钢企之间通过资本运作加快大型钢铁企业向集团化方向发展，推动跨地区、跨所有制的联合重组。未来二线钢铁公司尤其是上市公司的发展机遇主要在两方面，一方面是整体上市，另一方面则是兼并重组。

　　无论是整体上市还是并购模式，均会带来两大股价上涨动力。业绩的提升，尤其是整体上市之后，由于新增资产的盈利能力还可以达到改善公司主导产品结构的目的。

　　题材的刺激，无论是海外成熟资本市场还是处在逐渐走向成熟的A股市场，均对并购题材有着极为深厚的兴趣。不过，此类投资机会一般较难把握，对有业绩支撑且重组预期明确的公司可适度参与。

　　07年下半年钢铁行业个股推荐在上半年热炒整体上市、兼并重组的二线钢铁股之后，使得表现平平的龙头钢铁股的估值差距进一步扩大。目前三大龙头钢铁股的估值已是市场估值最低的“洼地”，风险相应也最低。我们判断下半年市场将是机构主导，三大钢极佳的流动性、极低的估值和较高的分红收益必将获得机构的青睐。是金子就总有发光的一天！

　　宝钢股份(600019)：新产能建成及达产将提高盈利能力

　　产能分别为370万吨和195万吨的三热轧和五冷轧将分别于2007年下半年和2008年投产，其中三热轧将把公司目前富余的钢坯转化为高端品种钢材，预计使钢材产量增长200万吨。

　　2007年公司的5m宽厚板、1800冷轧汽车板以及不锈钢生产线将达到并超出设计产能，预计宽厚板生产线产量由2006年的109万吨提高至140万吨，1800汽车板产量由170万吨增加到200万吨。产线达产将降低固定成本，提高产品附加值。

　　并购整合推动公司快速扩张。07年初宝钢集团与新疆八一钢铁集团完成国内首例跨地域钢厂重组项目。五月，宝钢集团和邯钢集团签署协议,成立合资公司共同建设总投资达194亿元的邯钢新区460万吨项目。到2012年，公司产量将达到5000万吨

　　武钢股份(600005)：二冷轧、二硅钢在2007年贡献盈利

　　公司二硅钢和二冷轧项目在2006年投产，其中二硅钢增加16万吨取向硅钢生产能力，二冷轧增加215万吨冷轧能力，计划生产汽车、家电板等高端产品。由于二冷轧生产调试不顺利，产量低、成本高，2006年处于亏损状态。2007年公司的增长主要来自两方面：1）二冷轧达产使产量和利润率大幅提高；2）取向硅钢产量增加7万吨。

　　公司未来几年的增长潜力可观，1580热轧和CSP生产线将分别于2007年四季度和2008年上半年投产，增加热轧产能550-600万吨，三冷轧和三硅钢计划在2008年底投产，预计2008年底公司的钢材生产能力将从目前的1000万吨提高到1700万吨，带动盈利持续增长。

　　目前已探明在鄂西的宜昌、长阳、建始等10个县市，有一个面积达1.8万平方公里，储量近20亿吨的铁矿带，铁矿量可供武钢“吃”上10年。武钢拟斥资70亿元,与恩施携手开发鄂西铁矿，优先享有恩施境内约14亿吨的铁矿资源。

　　鞍钢股份（000898）：资源优势明显，规模持续扩张

　　我们看好公司规模持续扩张前景，西区500万吨板材项目已于2006年5月底全面投产，使公司2006-2007年钢材产量分别达到1400万吨和1600万吨。拟投资建设的营口鲅鱼圈港500万吨高端板材项目将于2008年投产，使公司生产能力达到2100万吨，同时产品附加值提高。

　　由于鞍钢股份向母公司购买铁矿石的采购价是按照上一年中国铁矿石进口平均到岸价的90%结算，而2007年铁矿石价格涨幅低于2006年，因此公司2007年铁矿石采购价格涨幅将大于其他钢铁公司。

　　公司产品结构日益高端化、多元化，企业盈利能力有充分保障。公司是一个以板材为主的特大型钢铁企业，产品覆盖范围广，主营业务利润率均在12%以上。

　　随着企业自主研发和技术创新的不断发展，高技术含量、高附加值的新产品陆续投放市场，保障企业核心竞争能力。

　　作者：孙朝晖 兴业证券

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