联合证券：失去靶心的飞镖

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　　失去靶心的飞镖——谈对通胀的看法及货币政策对当前通胀的效力

　　《联合证券专题研究20070626》

　　1.加息对当前食品价格上涨主导的通胀的调控效果值得怀疑：如果要将加息与食品价格联系起来，中间环节应该是加息可能降低产业投资的利润水平，从而降低居民收入水平以及对农民工劳动力的需求降低，另外就是粮食深加工企业的投资利润率降低后对工业加工用粮的需求会减少。从这一点看，或许加息可以间接作用于居民收入水平以及务农人数。只是，从目前的情况来看，这一影响力的时滞可能会比猪肉等食品价格的回落区间要长得多。在食品价格企稳回落后，加息的效力就犹如失去靶心的飞镖，不知道会扎到谁。

　　2.尽管加息等货币政策对食品价格引发的通胀的调节作用有限，但适时的货币紧缩政策，更多的是表明央行调控的态度和决心。加上当前实际负利率的现状，因此年内再有1～2次加息也在合理范围。故而，债券市场投资者还需耐心等待调控措施的再次降临，继续保持谨慎的投资心态，维持组合的流动性。也许在通胀数据拐点出现的时候，债市将出现买入时机。

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