结构化分级打开基金产品创新空间

    证券时报记者杨磊

    近日,国投瑞银瑞福分级股票型基金正式获得证监会批准,结构化分级基金因此成为今年以来基金产品方面最重要的创新之一。

业内人士认为,这一产品能够迅速获批对基金产品创新是一个极大的鼓舞和推动,无论是对封闭式基金,还是对开放式基金,基金业内都将掀起新一轮产品创新热潮。

    基金产品创新路线图

    2001年开放式基金推出以来,基金业界就在不断地推出新型基金产品。随着基金产品不断丰富,到了2004年开放式基金已经形成了股票型基金、混合型基金、指数型基金、货币型基金、债券型基金和保本型基金的六大类基金体系。

    2004年年底,沪深交易所主导的ETF和LOF两类基金揭开了新一轮产品创新的序幕,完全摆脱了创新局限于产品类型的状况,从交易模式角度进行了基金产品创新。2005年和2006年,中短债基金、复制基金、拆分基金和“封转开”基金都是基金业内较为重要的产品创新,这些基金产品创新主要是从产品类型上进行创新,在交易模式方面都沿用了开放式基金的一般交易模式。

    从国投瑞银基金公司提供的瑞福分级基金产品基本情况来看,该基金的创新并不局限于产品类型创新,而且在交易模式和收益分配体系上都有重要创新。

    “券商和信托公司都推出过结构化集合理财产品,国内货币基金、债券基金也早有过基金分级的情况出现,但国投瑞银瑞福分级基金并不是把两个产品简单地组合在一起,而是通过改变交易制度和收益分配体系重构,派生出了一种新型的结构化分级基金产品。”基金业内人士评价。

    据悉,瑞福分级基金分为瑞福进取和瑞福优先两类份额,其中瑞福进取份额像现有封闭式基金一样在深交所上市交易,而瑞福优先份额不上市交易,每年打开申购赎回一次。

    收益分配是核心

    和以往一般基金产品创新不同,此次结构化分级基金是全方位创新的产品,其中,收益分配制度安排是核心内容。

    国投瑞银瑞福分级基金产品设计负责人透露,该基金设计的初衷是瑞福进取份额通过对瑞福优先份额基准收益优先分配权的让渡,获取较高比例的超额收益分配权,在满足瑞福优先份额基准收益分配后,超额部分由每份瑞福进取份额与瑞福优先份额按9：1共同分享收益。

    该产品设计负责人表示,通过收益分配制度的变革,基金公司使瑞福优先份额具有低风险和稳健回报的特征,目标群体是风险收益偏好较低的投资者,主要是银行的存款储户和其他需要低风险产品配置的投资者。瑞福进取份额则具有了高风险和高收益的特征,因此主要面对的是券商的客户,特别是那些有融资需求和愿望的客户。

    深圳某券商客户经理表示,原本通过借贷炒股的客户对国投瑞银瑞福进取份额很感兴趣,并且已经有大批客户准备购买。因为对他们而言,需要给予瑞福优先份额的收益,也就是瑞福进取份额的融资成本并不高,要比他们平常所采用的年化20%左右的融资成本低。

    事实上,基金交易制度的安排需要与基金收益分配制度、基金目标群体相匹配。计划在深交所上市的瑞福进取份额正好主要面对券商客户,发行渠道也是通过券商发行,在银行渠道并不发行,他们这部分客户熟悉证券市场的交易特征并且有很强的交易愿望和需求。而瑞福优先份额主要针对银行客户,他们对交易和流动性的需求较少,甚至可以通过牺牲流动性来回获取更稳定的较高投资回报,因此对这部分客户采取一年打开申购赎回一次。

    加速基金产品创新

    相对于其他基金创新产品,国投瑞银瑞福分级基金被业内认为是“最复杂”的创新产品,该产品的复杂程度其实已经超过了2004年年底推出的ETF和LOF。

    据悉,该基金将同时公布三个基金份额单位净值,第一个是瑞福分级基金单位净值,主要是用于对基金投资业绩的评价；第二个是瑞福进取份额单位净值,主要是用来衡量每份瑞福进取现有权益的净值；第三个是瑞福优先份额单位净值,主要是用来衡量每份瑞福优先现有权益的净值。

    有基金分析人士认为,这样一个相对“复杂”的创新产品能够得到监管层的批准,足以见管理层推动基金产品创新的决心,以往基金业产品雷同度极高的状况,有望在创新基金产品的推动下不断得到改善。

    另据记者了解,众多基金公司纷纷加大了新产品开发的力度,特别是带有封闭式基金特色的新型基金产品,其中有创新封闭式基金、半开放半封闭基金产品等等。也有一些基金公司计划开发一些和国投瑞银瑞福分级基金总体设计思路相近的结构化分级基金产品。

    此外,业内人士认为,在国投瑞银瑞福分级基金成功发行,瑞福进取份额在深交所上市之后,业内拥有老封闭式基金的基金公司都会密切关注瑞福进取份额的折溢价情况,或为老封闭式基金提前“封转开”找一个切实可行的创新方案出来。

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