调控趋紧 防御为主

机构：辽宁证券
经过周二与周三两日的反弹行情之后，今日大盘再度呈现出弱势。早盘虽在指标股带动下出现一定的上扬，但在取消利息税已获授权、股指期货实施细则出台的双重利空影响下，市场再现恐慌性抛盘，午市股指再度展开急挫下杀，最终上证指数收于3914.20点，下跌164.40点，两市共成交1977.42亿，较昨日同比萎缩逾3％。

据悉，十届全国人大常委会第二十八次会议昨日上午审议了国务院关于提请审议全国人大常委会关于授权国务院可以对对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税的决定草案的议案。根据这一决定草案，全国人大常委会将授权国务院根据国民经经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税。

我们认为，取消利息税将对市场产生短期冲击，但并不会影响资金的长期配置取向。利息税若果真取消，按照当前3.06％的一年期存款利率计算，则相当于存款利率上升61BP，及加息两次半（以前期每次27BP升息幅度计算）。这种冲击对于市场的短期影响，尤其是连续出台调控政策后的心理影响将是较大的，市场很有可能出现阶段性调整。当然，当前居民以货币资产为主的金融结构，必然向养老资产、货币资产和证券资产结构转化，储蓄向资金资产分流的大趋势不会改变。

另外，6月27日财政部公布，拟为此发行特别国债1.55万亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，此利空与取消利息税的消息一起出台将起到推波助澜的作用。从宏观经济运行状况分析，此次发行特别国债的目的有两个：一是回收国内市场过剩的流动性，缓解人民银行的对冲压力；二是提高国家外汇资产收益率。根据汇丰估计，如果向市场发行1.55万亿元特别国债，其影响相当于将存款准备金率提高10次。

综合判断，虽然对于市场中长期的走势，我们仍然乐观，但取消利息税与发行特别国债引发的短期调整，必须引起足够的重视。从今日盘面观察，市场出现明显的恐慌情绪，但由于取消利息税的利空仍然没有兑现，因此短期调整应会继续。我们预期近期市场的操作难度和风险都将有所加大。投资者应快速调整投资策略，降低仓位转向防御，并坚决规避投机性品种，而在市场调整过程中可关注具有真实增长预期的价值型投资机会，包括奥运、煤炭、消费类蓝筹等等。(辽宁证券)