流动性泛滥遭遏制 央行净“没收”1.5万亿资金

　　央行大力度的回笼使流动性泛滥的势头在今年上半年出现了收敛。1至6月份，央行通过公开市场和五次上调存款准备金率的方式累计净回笼资金1.52万亿元，比去年同期增长一倍，相当于平均每天从市场净抽离资金80亿元，而去年同期则为40亿元左右。

与此同时，广义货币M2的增长速度已经连续4个月出现下降。

　　基本对冲外储增长

　　昨天公开市场结束了上半年的操作。在6个月内公开市场共发行了2.64万亿元央票，净回笼资金6812亿元，比去年上半年多回笼16%的资金。

　　然而，央行回笼资金的主力军并不是常规的公开市场操作，而是存款准备金率的上调。在1.52万亿元的净回笼资金量中，通过存款准备金率上调回笼的资金量占比达到了54%。从今年1月4日起，央行共计上调了5次存款准备金率，累计从银行体系抽离约8300亿元资金，是去年同期的5.33倍。

　　与去年相比，央票发行与存款准备金率的配合使用，明显提升了资金回笼的速度。

　　大力度的回笼有望使上半年的外汇占款量基本得以对冲。尽管今年上半年外汇储备数据尚未公布。但是以今年一季度新增的1357亿美元的外汇储备简单推算，上半年基础货币投放量可能达到2万亿元。业内人士认为，虽然央行的净回笼量距这一数据还有缺口，但是考虑到上半年财政存款大幅度上升。因此，今年上半年基本实现了对冲外汇占款的任务。

　　流动性出现收敛

　　与去年相比，央行对流动性的锁定力度明显强化。在上半年发行的2.64万亿元央票中，三年期央票的发行量为7480亿元，占了近三成。而三个月央票的发行量则由去年同期的37%下降至24%；一年期央票占比由去年同期的62%下降至48%。同时，存款准备金率的五次上调，更是长期锁定了银行的资金。

　　在天量净回笼和深度锁定的双重作用下，市场流动性泛滥的状况受到了抑制。突出的表现为广义货币供应量M2增长速度放缓。自今年2月起，M2增长速度由17.8%逐级回落，5月份降至16.74%。

　　目前市场的流动性宽裕状况是否会发生转变，已经引起了业内人士的关注。尽管在资金市场上，银行间回购利率的加权平均利率水平仍然处在2%以下，但是债券收益率水平在流动性减少和加息的预期下已经出现上涨。特别值得关注的是，在6月份，作为货币市场定价标尺的一年期央票二级市场收益率水平已升至3.24%，上涨了15个基点。

　　操作空间在延伸

　　不仅如此，央行应对流动性泛滥的操作空间还在拓展。

　　虽然，下半年资金回笼任务仍然不轻，到期释放的央票量达到1.45万亿元。但是业内人士认为，在货币政策与财政政策的综合运用下，央行将拥有更多的主动权。特别是1.55万亿元的特别国债发行量，刚好与巨量到期释放的流动性形成对冲，不仅减轻了资金回笼压力，并且由于特别国债发行期限在10年以上，还将为央行灵活运用多项公开市场操作工具组合创造了新的空间。

　　因此，下半年特别国债的发行方式、节奏，以及公开市场所采取的相应操作方式，都将会对整个市场流动性状况产生更为深入的影响。

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