国防科工委、发展改革委、国资委近日联合出台了《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》，给出了军工企业相对明确的方向。这意味着军工企业未来在资本市场上仍然有良好的表现，这不仅来自于优质的资产进入上市公司，而且也来自于军工企业体制改革带来的巨大效率提升。
国防军工概念类上市公司今年以来延续了自去年开始的火箭式的上涨。以国防科工委下属的军工类上市公司为样本所编制的军工系列指数表现来看，2007年以来，跟踪的两个指数?军工指数和军工核心指数，其表现让人刮目相看。从年初到6月19日，军工指数和军工核心指数涨幅分别为104.23%和101.61%，远远高于同期上证综指和沪深300的54.02%和90.67%的涨幅。
火箭式上涨的推动力为何？
透过军工企业快速上涨背后，可以看到促成军工类上市公司股价火箭式增长的两大原因：
国家陆续出台的各项政策促进行业向好，提供了广阔的发展空间
从2006年以来，国家在政策上陆续出台了多项旨在鼓励和促进国防工业发展的政策和指导意见。进入2007年以来，国防科工委更是加大了对于国防工业的改革力度，连续出台了多项政策和指导意见。其核心的目的，就是促进推进国防工业的全面、快速、健康的发展。
一直以来，国防工业都处在国家高度的计划控制之下，国家作为唯一的出资人需要承担国防工业巨大的投资风险。另外一方面，公司治理结构的不完善、产权责任不清晰和缺乏市场竞争考验等劣势一直都阻碍着国防工业健康、良性的发展。产生这些问题的根本原因就在于制度建设的缺失和市场意识的淡薄。而从近期国防科工委出台的这些政策和指导意见中透露出的最为直观的信息就是开放性和市场化。
集团优质资产注入的预期才是促进股价上涨的源动力
从去年下半年以来，军工概念上市公司就在率先在市场上掀开了资产注入和整体上市的大幕，其中最具代表性的就是西飞国际向大股东西飞集团定向增发收购经营性飞机资产的事件。在这之后，不断有军工概念上市公司陆续发布了定向增发收购控股股东资产的公告。
正是对于军工资产注入的预期，提升了市场对于军工概念类股票的整体估值水平。按照国防科工委所属的44家A股上市公司为样本，当前静态P/E为90，核心军工股票整体P/E为132，远远高于A股整体48倍P/E水平。而未来2007年度和2008年度，44家A股军工概念公司和军工核心公司的P/E分别为47倍、36倍以及62倍、38倍，比同期A股的35倍和28倍也有很大幅度的溢价。之所以能够支持如此高的P/Ｅ水平，就在于资产注入后公司业绩的大幅提升。
军工企业有了翻天覆地的改观
从近期发布的消息来看，军工上市公司重组和资产注入有加速的迹象。国防军工资产在资本市场中的发展也呈现出来一些新的变化：
第一、西飞国际资产注入方案获得国防科工委的原则性批准，这个事件对于军工概念板块的示范效应远远大于事件本身对于上市公司业绩提升的影响。一直以来，军工资产完全出于国家全权控制之下，尤其是涉及到国家机密和安全的资产更是如此。西飞国际定向增发的破题为今后军工企业资产大规模的进入资本市场树立了标杆。
第二、军工集团对于资本市场进一步的认同。从去年开始，各大军工集团开始制定十一五的发展战略规划，除了像以前一样制定收入、利润等发展的经营目标之外，部分集团公司将运用资本市场工具也纳入到战略规划之中，这表明军工集团公司在对于资本市场的认识上，上升到了一个新的阶段。
第三、军工企业借助资本市场有加速发展的迹象。从今年以来，先后有多家军工上市公司发布了融资公告，或者用于收购公司大股东的资产，或者用于建设新的项目。无论是融资次数和融资金额都达到了历史的新高。从1993年以来各年度军工企业融资次数、增发金额、配股金额变化情况来看，2007年呈现出了火箭式爆发。而更进一步分析融资用途可以看出，融资主要是用来收购控股股东的经营性资产，通过这种外延式扩张方法达到提高上市公司实力的目的。
第四、注入的军工资产的盈利能力超出预期。对于此前进行定向增发收购大股东的资产质量进行分析可以发现，新置入的资产的质量和盈利能力都高于或远远高于目前公司本身的盈利水平，这一点对于公司的业绩提升具有很大的推动作用。
总之，经过近些年不断的发展，军工企业凭借自己在技术上的优势、国家政策的扶植以及企业自身不断改善的经营，整体的经营面貌有了翻天覆地的改观，其中不乏涌现出了很多掌握国际先进技术、经营理念灵活、市场开拓能力强、具有很强竞争力的优质企业。通过这种外延式的扩张，一方面可以在短期内大幅提升上市公司的经营业绩。另外一方面，注入的新的资产，将扩大公司的实力，减少同大股东及下属企业之间的关联交易，增强公司的透明度。
军工行业未来发展趋势
资产注入是主旋律
在集团整体上市目前还存在政策性障碍的背景下，采用资产注入的形式将优质资产注入上市公司将成为未来一段时间内军工企业借助资本市场扩张的主旋律。从目前军工上市公司的主营业务来看，相当大一部分从事的是零部件加工等业务，集团公司的大型主机业务和核心产品都没有进入上市公司，这在很大程度上增加了上市公司抵御风险的能力。而业务品种单一，产业规模小也限制了上市公司内涵式增长的潜力。通过向上市公司注入优质资产，可以扩大规模，丰富产品，延长产业链，提高抗风险能力，通过外延式扩张增强企业内涵式增长的潜能。
产业整合提升整体价值
从目前各大军工集团下属的上市公司数量来看，呈现出分布不均，整体偏多的格局。其中中国核工业建设集团目前还没有任何上市公司，中国核工业集团只有从事阀门零件生产的中核科技，中国船舶重工集团仅有从事蓄电池生产的风帆股份。而且，中核科技和风帆股份所从事的业务都不是集团公司的核心业务。在国资委、证监会等鼓励大型国企上市的背景下，这几家集团公司在未来会通过不同的渠道，将集团的资产打包上市。
而兵器工业集团、中航二集团、航天科工集团目前分别拥有9家、7家和6家上市公司，就显得与自身业务板块显得有些突出，也与未来中央企业做大作强主也的基调有些不协调。未来以自身主营业务板块为核心，整合上市公司资源的行动将会陆续展开。而从各家上市公司从事的主营业务来看，存在不少的重叠和近似的业务。在目前做大作强主营和上市公司的背景下，这些企业之间的资源重组和产业整合，延伸产业链，将会在未来逐步拉开序幕。
遵循上述两大发展趋势，我们认为军工板块部分上市公司在下半年会陆续有资产注入和业务重组的动作。但是由于各军工集团下属的企业数目众多，业务交错复杂，而且信息透明度并不是很高，对于注入的资产难以把握。同时，各家上市公司当前的股价已经对于上述预期有了部分的体现，导致公司的静态和动态估值水平已经都不低，即使经过了前期市场的大幅调整，这种高估值的状况也没有得到有效的缓解，因而更增加了投资的风险。但是投资者可以积极关注该板块，把握由于消息面变化而出现的投资机会。
投资策略
建议关注以下几类公司：
业绩稳步增长，未来前景明朗型：包括广船国际、沪东重机、中国卫星、火箭股份等；
资本运作平台型企业：包括西飞国际、航天晨光、中国卫星等；
业务同集团发展重点一致型企业：包括新华光、辽通化工、北方创业、北方股份、力源液压、S吉生化等。
（来源：业胜龙）
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