中信证券：安琪酵母双汇发展五粮液评述

　　双汇发展复牌公告点评：治理结构改善或将迎来快速发展－—买入(提高评级)

　　公司股改方案实施，6 月29 日复牌。上市公司向全体股东每10 股转增1.8 股，非流通股东向流通股东每10股送2.36股（流通股东实得4.58 股）。

　　罗特克斯成为公司第一大股东意义重大。我们认为其实际意义在于具有国外大投行背景的香港罗特克斯公司无疑会向双汇发展输入国外先进的企业管理模式以及资本运作手段，同时体制的转变将增强以万隆先生为核心的双汇管理层团队今后工作的主动性、积极性和创造性。

　　公司行业地位进一步强化。公司凭借品牌、资本与技术优势，在行业中的龙头地位进一步强化。

　　未来盈利能力稳中有升。首先是高温肉制品在今年内已经两次提价5%，而销量基本不受影响，未来仍存在提价的可能性。其次是低温肉制品与生鲜肉所占比例上升，产品结构优化提高盈利能力。此外，集团屠宰业务的注入预期将迅速提高股份公司的产能规模。

　　风险因素：生猪收购价格上涨带来成本压力，关联交易容易形成集团对股份公司的财务控制。

　　盈利预测、估值及投资评级：双汇发展（07 年EPS 0.91 元，07 年PE 28 倍，当前价25.74 元，目标价60元，买入评级）我们预测公司07－09 年的每股收益分别为0.91元、1.13元及1.4元。考虑到公司在行业中的龙头地位，以及治理结构改善后集团屠宰业务资产的注入预期，我们认为公司股票的合理价格为55－60元，基于公司自然除权参考价20.83元有163%-188%的上涨空间，我们提高投资评级至“买入”。

　　公司研究，五粮液中期业绩快报点评：产品结构调整带动效益增长－－买入(维持)

　　五粮液公司于2007 年6 月29 日公布了2007 年中期业绩快报，公司本期实现销售收入43.4亿元，净利润11.4亿元，分别增长-1.29%和39.13%，EPS 为0.30 元。

　　白酒行业景气继续上升是公司业绩快速增长的基本支撑。

　　产品结构调整促进毛利率提高，带动净利润快速增长。

　　业绩预测及评级、风险提示：五粮液（07 年EPS 0.43 元，07 年PE 72 倍，当前价 31.12元，目标价40元，买入评级）我们预计公司产品结构调整仍将稳步推进，五粮液全年销量在12000 吨左右，维持2007、2008年EPS分别为0.43 元、0.60元的业绩预测，考虑公司在行业的龙头地位及未来酒类资产整体上市的预期，我们认为公司合理的价格为40元，维持买入的投资评级。风险因素主要是公司酒类资产注入的进程影响股价的走势。

　　公司研究：安琪酵母中报预增点评－－买入(维持)

　　安琪酵母今日发布了业绩预增公告，预计2007 年中期业绩同比增长50％～80％。

　　非经常性损益增加是本次业绩预增的主要原因。非经常损益的来源主要有两个方面：第一，委托理财诉讼胜诉，公司转回计提的坏帐准备。第二，公司收到政府补贴。

　　内销和出口保持良好的增长带动公司业绩快速增长。在内销和出口两旺的情况下，我们预计公司销量增长比去年同期增长20％左右，预计实现销售收入2万吨左右，销售收入4.8亿元左右。考虑到公司营业费用主要在一季度体现，因此，利润增长在30％左右，我们预计公司主业实现净利润5000万元左右，EPS约为0.37 元。

　　毛利率提升主要体现在下半年。

　　业绩预测、评级与风险提示：安琪酵母（07 年EPS 0.91 元，07 年PE 55 倍，当前价50.38 元，目标价56元，买入评级）基于以上的分析，我们预测公司2007 年上半年EPS 为0.49 元。我们维持2007 年、2008年的EPS分别为0.91 元、1.41元的盈利预测。维持56元的目标价位和买入的投资评级。风险主要来自糖蜜价格的波动以及污水处理费的上升。

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