股指期货的冲击或不可避免

　　本月27日，中国金融期货交易所正式发布实施了《交易规则》及相关8个配套实施细则。中金所完整的规则体系和风险管理制度由此建立，加上国务院发布实施《期货交易管理条例》以及证监会发布实施的《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等规章，中国金融期货市场法规体系初步成型，意味着股指期货推出前的规则准备工作基本完毕。

　　也就是说，指数期货推出的条件已经基本成熟，随时可以进入实际操作阶段。管理层应会尽快推出指数期货，而由于政策和市场主力资金很可能针对指数期货展开博弈，将给市场带来冲击，权重股将成为各方博弈指数期货的关键。

　　首先，管理层应会尽快推出指数期货，而不太可能久拖不决。2008年管理层将面临较多问题而需要一个稳定的大环境，这里包括奥运、汇率问题以及大量国有资产资本化、更大规模的“大非”解禁等。也就是说在目前有限的时间内，尽快解决各种不确定因素，避免给2008年市场留下太多隐患，这是促使管理层加速推出指数期货的重要原因。

　　除非管理层中期内不打算推出指数期货(也就是在2008年以后再推出)，否则指数期货的推出是越快越好。

　　不过，管理层推出指数期货的本意是完善市场机制，让市场走势更为理性和稳健。但事情往往和本意相违，指数期货推出之初就未必会完全按政策路线图去运行。投机者借助操控指数期货谋取利益，政策针对投机资金的博弈使指数期货推出极易对市场造成冲击。

　　首先，大部分投资者心理预期不会理性。由于大量中小投资者进入股市，国内股市散户市的特征也日益明显。这也就决定了在目前的情况下，很多因素容易被市场预期非理性放大，导致市场急剧波动，为部分投机资金操控市场情绪博弈指数提供了相对有利的条件。尤其是之前指数持续一年半的上涨，也给大部分投资者造成了指数具有下跌空间的心理暗示。

　　其次，主流资金有借助指数期货打压市场的利益动机。从博弈的角度来看，一旦指数期货推出，做空比做多更容易获利。目前位置上做空受到的政策面压力较小，另外主力资金只需要在指数期货推出之前大量收集权重股，就可为做空指数谋取利益服务。

　　更为重要的是，由于目前散户参与程度很高，博弈散户往往能够获得较大的阶段性收益。对于重仓权重股和参与股指期货投资的机构来说，做空即是相对有利的博弈选择(因为散户是不可能参与指数期货)，散户基本处于被动挨打的地步，借助做空行为也可迫使大量散户离场，顺势完成对散户的洗盘。同时，指数的下调将消除政策面降温压力，为下一步做多打下基础。

　　我们认为，最高层对指数期货推出可能造成的冲击也相当重视，所以政策和投机资金将针对指数期货展开博弈。而管理层可能在以下两个方面进行准备：

　　一是可能推动部分政策性资金如基金大量增仓权重股，将指数控制权尽可能掌握在政策手中；二是可能在推出指数期货之前尽量透过政策调控释放市场风险，避免游资给市场带来太大冲击。

　　随着指数期货的推出，将意味着市场机制的重构。在市场心理预期，投机资金和政策的博弈等因素的作用下，市场必然会寻找新机制下的平衡点。所以，指数期货的推出不可避免要给市场带来冲击。

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