海螺水泥 增发稳固行业龙头地位

    □兴业证券 王金祥

    海螺水泥拟公开发行不超过2亿股A股,发行价格不低于公告招股意向书前二十个交易日公司A股股票均价或前一个交易日A股股票的均价,募集资金不超过120亿元。

我们认为公开增发将稳固其行业龙头地位。

    产能扩张稳固公司行业龙头。公司拟投资62.3亿元用于华东8条5000T/D(安徽、江西)、华南8条5000T/D(湖南、广西)新型干法熟料生产线的建设,假设项目07年底逐渐开始建设后有望于09年初投产,建成以后新增熟料核定产能2250万吨,预计新增水泥及熟料的产销量将超过3000万吨,我们此前假设07年水泥及熟料的销量为9000万吨左右,则公司09年的水泥及熟料销量则有望达到1.2亿吨,我们保守假设吨水泥盈利为30元(06年吨水泥盈利24元),则新增产量有望带来9亿的净利润。

    余热发电进一步降低生产成本。公司拟投资32.9亿元用于25套纯低温余热发电,总装机容量441.9MW,届时公司的水泥熟料基地基本都配上纯低温余热发电。公司的纯低温余热发电设备采用日本川琦重工的技术,吨熟料余热发电量在38-40度,每年可以节电31.54亿度,节约成本14.34亿元,扣除所得税后新增利润10.76亿元(按25%的所得税计算)。

    偿还银行贷款,降低经营风险。公司07年一季度的资产负债率为62.29%,处于相对较高的水平,公司目前的长、短期借款近100亿元,随着我国逐渐进入加息周期,公司借款的利息支出将大幅增加。公司拟将20亿元的募集资金用于偿还银行贷款,再考虑公司07年约27亿元的净利润,预计分红后新增未分配利润约为20亿元,随着约120亿元募集资金到位,我们估算届时公司的资产负债率有望下降到51%左右,这将大大降低公司的经营风险。

    目标价位70元,维持公司“强烈推荐”评级。我们预计公开增发于07年底完成,按公开增发2亿股A股计算,则公司08的总股本将扩张了12.8%,根据我们之前预测的07-09年1.76元、2.33元、2.89元的EPS,则公司08年的EPS将摊薄至2.07元。由于新建产能及余热发电将于08年底及09年初开始陆续投产,假设所有项目基本在09年全部发挥效应,暂不考虑资产负债率下降使得财务费用支出较预期减少,公司09年将较08年新增19.76亿的净利润,净利润增幅达54.1%,公司09年的EPS将达3.19元,公司09年的EPS较此前的预期提升10.4%左右。我们继续维持原来的盈利预测,按公司08年30倍PE进行估值,公司未来一年的目标价位70元,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    关键数字：该股最新股价为58.96元。目前共有22家机构对其作出评级,9家“买入”,10家“增持”,2家“中性”,1家“卖出”。

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