特别国债未必会大规模收紧流动性

　　６月２９日，十届全国人大常委会第28次会议审议并批准了国务院关于提请审议财政部发行特别国债购买外汇及调整2007年末国债余额限额的议案。财政部拟发行特别国债1.55万亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

　　对象：两种可能皆有

　　到目前为止，政府并没有公布特别国债的发行对象。市场普遍预计主要有两种可能：

　　1、财政部向银行或非银行机构及个人投资者发行人民币特别国债，用募集的资金向央行购买外汇储备，然后再由外汇投资公司进行管理。这种发行方式对于市场的流动性有直接的收紧作用。但是可能遇到的问题也非常明显，就是市场接受度存在不确定性。另外一点就是，财政部向市场发行特别国债在收缩流动性方面会对央行票据以及上调存款准备金率产生一定的替代作用。因此在收缩流动性的问题上，央行与财政部如何协调也是一个问题。

　　2、财政部直接向央行发行特别国债来购买外汇储备，然后交给外汇投资公司管理。与第一种方法相比较，笔者认为该方法更具有可行性。首先，这种方法使得财政部可以较大规模的发行特别国债，不用考虑一般投资者的接受度问题。

　　需要说明的是，由于《中国人民银行法》第二十八条规定：“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”因此部分投资者预计财政部直接向市场发行特别国债的可能性更大。对此，笔者认为此次财政部发行特别国债并不是要弥补财政赤字，而是政府在积极管理外汇储备和流动性中的一种特别安排，所以财政部发行的特别国债与央行的外汇储备之间进行互换还是有可能的。

　　影响：回收增量为主

　　目前市场普遍认为，财政部发行特别国债主要是为了紧缩流动性。对此，笔者的观点是，国家成立外汇投资公司最主要的目的是在外汇储备快速累积、人民币不断升值的背景下，拓宽外汇储备的投资渠道，实现保值增值。

　　根据目前的外贸形势估算，今年下半年，我国外汇储备的增量可能会在2000亿美元左右，与特别国债的发行规模相当。笔者预计，特别国债可能采用逐渐扩大规模的发行方式，主要用来回收外部流入的增量资金，不太可能会出现由于大规模购买央行的存量外汇储备而造成央行大量减持外币资产的情况。即使最终由财政部直接向市场发行特别国债，笔者认为也未必会对流动性产生太大影响。原因是政府为了保持较为稳定的货币政策环境，在发行特别国债的同时，会考虑对于整体市场整体流动性的影响，不会出现因过度紧缩而造成银行间债券市场收益率大幅波动的情况。