巨鲸在行动 大机构看好央企整合投资机会

　　行业 资产上市的基本情况 整合情况分析

　　军工 １１家央企差异较大，旗下上市公司众多，业绩平者多。整合难度大。五大子行业要区别对待 民品资产分类整合可能很大。民品与军品分离。民品资产进行分类整体上市，如飞机类、汽车类等。

其中船舶类资产已初步完成第一阶段的整合

　　石油石化 三大央企已上市，中海油也提出了回归Ａ股市场的意向 对旗下公司私有化的整合正在进行当中

　　煤炭 央企并不多，神华集团已上市 回归Ａ股市场

　　电力电网 六大电力集团均已部分上市，但旗下上市公司数量太多，主次不太清晰 六大电力公司整合的意愿很强烈，整体上市、私有化和壳资源转让的可能均存在

　　电信 多数已上市，但数量太多 主流运营商回归Ａ股市场

　　航空运输 多数已上市，但数量太多 “２＋Ｘ”方案

　　航运 四大航运集团基本已上市，包括长航也在运作。南京油运注入南京水运（600087）整合进展较快，整体上市格局已经明朗

　　七大行业在资本市场中的状况及未来整合的可能重点

　　资料来源：海通证券研究所整理

　　□本报记者 朱茵

　　海通、申万以及多家基金公司都认为，2007年～2008年央企的整合力度将非常大。A股市场已经明确成为央企整合的重要平台，投资机会也将应运而生，诸多相关上市公司将出现质的蜕变，其中酝酿的投资机会将可能超乎预期，一些机构的投资部门已经将下半年的投资主线确定在资产注入。

　　注资行为2008年达到高峰

　　海通证券认为，2007年是央企第二个经营业绩考核期（2007～2010年）的第一年，国资委第一次对当前159家央企提出了非常明确的整合目标和思路。如果说2006年的央企整合，如中石化对旗下资产的整合还是因股改而出于被动，那么，2007年的央企整合则是因确保国有资产保值增值而主动出击。159家央企的整合将会声势浩大，十分有看头。

　　据国资委公布的数据显示，2003年至2006年，央企主营业务收入由4.47万亿元增加到8.14万亿元，增长81.9%；实现利润由3006亿元增加到7547亿元，增长151.1%。期间，央企净资产收益率由5%提高到10%，总资产报酬率由5%提高到7.5%。截至2006年底，央企资产总额为12.27万亿元，比2003年底增长47.4%；净资产总额为5.35万亿元，比2003年底增长48.7%。在2004年至2006年央企第一个经营业绩考核期内，央企资产总额平均每年增加1.3万亿元，主营业务收入平均每年增加1.2万亿元，实现利润平均每年增加1500亿元。初步测算，国有资产保值增值率达到144.4%。

　　根据国资委的规划，“到2010年，中央企业将从现有159家缩减到80家到100家”。这意味着2007年至2010年的四年间，央企减少59～79家，平均每年减少15家至20家，到2008年扭亏无望的央企基本退出。到2010年时培养出30～50家具有国际竞争能力的大企业集团。

　　重点布局七大行业

　　在央企整合中，国资委将推行一项非常重要的新的考核方式即市值管理。央企在A股市场中直接或间接拥有的上市公司多达180家左右。尽管央企上市数量不少，但大市值的上市央企并不多，占比较低，总市值超过千亿元的仅4家，即中国石化、宝钢股份、中国联通和长江电力；小市值公司占比很高，市值规模不足50亿元的公司占60%。因此，快速提升央企的市值已成为各行业央企当前的首要工作之一。

　　海通证券认为，提升市值最快的方式就是主业的整体上市、强强合并、以强并弱等，未上市央企将积极准备发行上市，在香港的红筹股央企和H股央企也将积极回归A股市场。他们分析认为，国资委考虑央企重点布局的七大行业是：军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航空运输、航运等七大行业。这一领域目前有40多家中央企业，资产总额占全部中央企业的75%，占全部央企利润总额的79%。七大行业中的央企与A股市场存在密切的关系，旗下的A股上市公司总数多达数十家，存在的问题则是各家央企下属的上市公司过多、过杂，主次不明，没有进行过系统的规划，不能很好地体现央企集团的整体实力和竞争优势。

　　现在七大行业的央企整合已全面铺开。如，石油石化行业的三大央企已开始对旗下上市公司以合并退市方式进行了全面整合；军工中的造船子行业中的两大央企之一的中船重工已进入第一轮整合期；通讯业的整合也是酝酿已久；电力电网类央企已表示出强烈的整合意愿。

　　海通证券建议，重点关注军工业和电力行业的整合。这两大行业在国民经济中具有重要地位，所属的央企旗下A股上市公司众多，资产结构复杂，整合意愿强烈，值得挖掘的机会很多。总的来说，对央企整合投资机会的把握应重在对整合趋势的把握，采取趋势投资法，看准趋势，买入并持有。

　　地方企业重组亮点

　　多数机构认为，中央企业与地方企业的重组将在中央政府与地方政府间展开利益协调。在一些大机构看来，关注的重点应该放在拥有优势产业和优势企业的大中城市和省份，如上海、北京和天津等拥有产业集团的大中城市。

　　申银万国证券认为，地方国有企业的重组力度更大，地方国企牵涉的利益更少，争议更少。他们认为，区域经济政策、环渤海经济圈，成、渝新特区，中部崛起，东部领跑，泛珠海三角经济圈都蕴藏很好的投资机会。

　　申万给出的地方国有企业整合的投资组合包括：北京城建、首旅股份、同仁堂、中华企业、华东医药、上海机场、渝三峡、大同煤业、苏宁环球、上实发展等。

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