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发行特别国债不会导致长债收益率剧烈上升

   财政部向央行直接发行特别国债后,为了更有效地回笼流动性,中期来看,央行必将逐步向市场抛售长期特别国债,由此是否会导致长期债券收益率剧烈上升将成为投资者的普遍疑虑。我们的观点是:央行抛售特别国债未必会导致长期债券收益率剧烈上升。

  首先,从央行的角度来看,未来央行公开市场操作的工具将增加国债买卖和国债回购,公开市场操作的灵活性大大增加,央行有能力控制特别国债的买卖时机及规模,因此我们认为,相对于财政部来说,央行更有能力保持长期特别国债收益率的稳定。

  其次,对于投资者来说,目前的长期国债收益率实际上已经比较有吸引力,6月22日发行的最新一期10年期国债招标利率为4.4%。相对于存款准备金利率1.89%以及1年期央票利率3.06%和3年期央票招标利率3.49%,有较大的收益率优势;即使相对贷款而言,目前的长期国债也有较大的吸引力,当前5年以上贷款利率7.11%,执行90%下限利率为6.40%,2008年调整所得税利率为25%,因而税后利率为4.8%。再考虑贷款的信用风险以及商业银行从事贷款业务的人力资本支出,长期国债的收益率优势更为明显。

  此外,从国际比较来看,当前美国10年国债收益率为5.10%,与我国10期国债相差仅70个BP,而当前人民币年升值幅度预计约3%-5%,考虑我国国债的免税功能,事实上我国长期国债的实际收益率已高于美国国债,这必将对国际套利资金构成较大的吸引力。

  再次,即使央行下半年开始分批向市场抛售长期特别国债,资金面上也将不会对商业银行构成重大影响。目前央票存量约3.7万亿,下半年到期的央票量约1.5万亿,因此银行下半年完全有充足的到期资金换入长期特别国债。

(责任编辑:铭心)
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