中信证券：东华科技沱牌曲酒评述

　　东华科技新股分析报告：专注于化工细分领域的工程服务商－合理估值：30.25 元

　　化工细分领域的工程服务龙头。公司由原化工部直属的化三院改制而来，目前是集设计、咨询、工程总承包于一体的大型专业工程服务公司。公司主要服务领域是化学工业工程建设，在化工的诸多细分产品/领域工程建设中占优势地位。

　　化学工业正处在高速发展期，行业建设需求亦持续高增长。

　　募集资金项目从助推公司转型。募集资金项目中的研发中心项目能有效提升公司现有的技术优势。另外2.5亿募集资金作为总承包业务的运营资金，能大幅提高公司运营总承包项目的规模以及承接更多带资建设总承包项目的能力，符合公司向总承包商转型的长期战略。

　　风险因素：公司面临的主要风险有化工行业大周期及子行业小周期的风险；单项合同金额大，客户集中的风险；以及境内/境外工程事故风险。

　　盈利预测：基于我们对公司未来新签合同金额、主营业务收入、毛利率的假设，经模型测算07、08 年的净利润分别达6980万元和8100万元，CAGR 为29%，对应EPS 为1.04 元、1.21 元。

　　估值及申购建议：基于专业工程服务行业的整体估值情况，考虑公司未来三年的业绩成长性，我们以08年动态PE25倍给公司估值，得出公司二级市场合理价值为30.25元/股，相比20元发行价有超过51%空间，建议投资者积极申购。

　　沱牌曲酒重大事项快评：中高档白酒放量，业绩拐点显现－－增持(首次)

　　公司今天公告，预计2007 年上半年净利润同比增长100%以上。

　　沱牌曲酒是四川浓香型白酒五朵金花之一。沱牌曲酒与泸州老窖、五粮液、剑南春、全兴大曲一起被称为川酒浓香型白酒“五朵金花”，其销量在白酒行业排在第二位，沱牌曲酒1988年在第五届评酒会上荣获中国名酒称号，其资源禀赋和历史底蕴在中国浓香型白酒中具有较高的地位。

　　经营战略和营销策略的调整是业绩拐点出现的根本原因。从发展战略来看，公司顺应白酒行业消费升级的发展趋势，从2002年起确立重点发展中高档白酒的路线。此外，中高档白酒的营销一直是公司的发展瓶颈，但自去年年底以来，公司一改过去偏保守的风格，对营销体系进行了调整，不仅请来行业内营销专家团队协助指导，同时还加大激励力度，为中高白酒放量奠定了坚实的基础。

　　中高档白酒放量带来业绩快速增长。由于毛利率相对较高，中高档酒放量带动公司业绩出现快速增长。基于此，今年上半年公司业绩同比增长超过100%（我们预计公司中报业绩为0.08元左右）。

　　风险提示：公司面临的风险主要是中高端白酒市场竞争激烈，公司舍得、沱牌曲酒、沱牌特曲等中高档白酒放量的速度能否达到预期效果，还有待进一步观察。

　　业绩预测及评级：沱牌曲酒（07 年EPS 0.20 元，07 年PE 56 倍，当前价 11.19 元，目标价15元，增持评级）我们预测公司07-09 年的EPS分别为0.2、0.31、0.46元。我们认为，公司营销策略调整后，中高档酒放量具有较大可能性，业绩拐点已经显现，快速成长可期。假定08、09年中高档白酒放量速度保持今年上半年水平，我们初步测算公司07-09年复合增长率将达到52%。我们给予08 年50倍动态市盈率，公司股票的合理价位为15 元，基于当前股价11.19元有34%上涨空间，给予“增持”投资评级。

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