主权财富基金：机会与风险并存

　　中国国家外汇投资公司对私人股本巨头黑石集团的第一笔30亿美元投资曾轰动国际金融界，但这笔投资的5.51亿美元账面盈利仅仅维持了一个星期便转为亏损。之所以发生这种逆转，原因除了黑石上市前夕美国议员提出议案拟将上市私募基金公司税负从15%提高为35%之外，还有几个月前爆发的、貌似与中国官方储备资产风马牛不相及的美国次级抵押信贷市场危机。

　　在近年的次级抵押信贷和私人股本基金／对冲基金热潮中，已有84年历史的华尔街名门投资银行贝尔斯登（Bear Stearns Cos.）旗下的高级结构信贷战略基金、高级结构信贷战略强化杠杆基金两只基金，大量投资于次级抵押贷款支持的复合证券。由于次级抵押信贷市场遭遇危机，这两只基金陷入困境。6月22日，贝尔斯登宣布将向高级结构信贷战略基金提供不超过32亿美元贷款，以帮助其走出困境；而高级结构信贷战略强化杠杆基金已经为了满足保证金要求而被迫变卖贵重资产，或请求贷方提供帮助，部分市场观察人士担心贝尔斯登可能还会支付更多资金为这只基金解困，因为这只基金借贷规模更大。

　　由于担心巨额贷款动摇贝尔斯登根基，贝尔斯登贷款的消息一经公布，其股价便应声下跌。由于各家对冲基金、私人股本基金投资手法相似之处甚多，所以人们普遍担心贝尔斯登旗下基金问题或许只是冰山一角。在这种心态影响下，黑石集团6月22日在纽约证交所挂牌以来，其股价在一周多的时间里就经历了冰火两重天的考验。

　　不仅如此，还有另外一些因素也威胁着国家外汇投资公司这第一笔投资的价值。首先是美国房地产市场行情惨淡。全美地产经纪商协会6月25日公布，5月份现房销量折合年率降至599万套，为2003年6月份（594万套）以来的最低水平；且是现房销售价格连续第10个月同比下降。与此同时，美国现房空置量持续增长。在这种情况下，银行正不断收紧信贷，鉴于有迹象表明以风险最高的去年发放的次级抵押贷款为基础的证券市场前景已出现恶化，银行有可能进一步收紧信贷发放。第二个因素则是私人股本基金惯用的杠杆并购手法，正在遭遇杠杆并购信贷市场寒流袭击。

　　根据协议，国家外汇投资公司承诺持有黑石股票至少4年，所以，我们目前还无需对一两个星期的股价波动反应过敏。考虑到黑石集团的辉煌投资记录，考虑到参股黑石集团可以避免信托方式的大笔费用支出而分享其投资收益，以及国家外汇投资公司购股价格将比IPO发行价低4.5%的折扣，参股黑石就总体而言应该还是一笔不错的交易。而且，设立由各国主权政府管理的主权投资基金是大势所趋。

　　然而，即使不考虑黑石准备投资蓝星的消息已满城风雨，而如果黑石基金将从中国国家外汇投资公司获得的资金重新投向中国，为了防止其对基础货币的影响，人民银行将不得不对这笔资金进行第二次冲销，比不投资于黑石更加被动；即使不考虑私人股本基金从合伙企业转为上市公众公司理当面临税率调整；黑石股价波动给国家外汇投资公司账面盈亏的影响也已经足以凸显主权财富基金的风险。

　　我们不妨听听国际货币基金组织首席经济学家约翰逊的告诫：大部分主权财富基金的资产结构、投资策略等等都高度隐密，决策者们理应对这些基金的运作更留心，因为以往世界经济就曾经历过类似主权倒债、投机资金狙击一国货币等惨痛的教训。主权财富基金可能给金融体系带来风险，最担心的就是这些基金可能滥用杠杆融资，如果主权基金利用一国的主权信贷资质来从事高风险投资项目的融资，最终可能带来严重的后果。因此，有必要让这些基金的运作更为透明。