中投证券：湘电股份 耐心等待风电业绩释放 买入评级

　　调研目的

　　调研湘电的风电未来发展战略、项目进展情况、竞争对手情况；其他业务的规划与经营情况。

　　耐心等待风电业绩释放

　　公司领导将湘电的发展历程以及未来的战略规划，尤其是风电领域的规划为我们做了详细的介绍。

　　昨天:中国电工产品的摇篮。公司成立于1936年，前身是国民政府中央电工器材厂，1947、1948年在欧美留学的50余位专家全部回到湘潭电机。1945年由中央人民政府接管，建国初期，被国家列为156项重点项目之一。公司先后开发重大新产品1100多项，其中100多项填补了国家的空白。1958年自主开发成功我国第一台铁路干线电力机车，56年起为北京地铁提供了395辆电极电控成套设备。

　　59年自主开发成功我国第一台大型矿山大功率牵引电力车。79年打造出国家第一台180吨电动轮自卸车，1991年自主开发成功我国第一台城市轻轨车。

　　今天：民族工业的脊梁。目前集团总资产43.5亿元，资产负债率63%，其中股份公司占80%左右的收入。公司业务覆盖国防装备、运输车辆、轻轨车辆、电动车辆、大型泵业、风电装备等领域。其中交流电机市场占有率13%，居全国前列；直流电机每年均完成国家在潜艇、战车等军工领域的生产计划；地铁领域，从64年起，承担了北京地铁，天津地铁，朝鲜地铁，德黑兰地铁的电控系统；大型泵业领域收购了长沙水泵厂后，具备了生产核二、三级泵的资质；风电装备领域，与外资合作生产大型风电装备，并已承接了数亿元订单。

　　明天：争做电机行业的领军者。集团力争在2010年达到100亿元收入，年均增长40%。全面推进“4+2”战略，促进风电等新产业的经济增长点的逐渐形成。

　　湘电的风电业务。公司依托重大装备系统集成的技术优势，在风力发电机研制上，除拥有双馈型异步风力发电机的研制能力和产业化基础外，还具有大型永磁电机的研制能力和经验。目前，公司在600KW低速大功率永磁电机制造上已成熟，现正在制造大功率3000KW特种低速永磁电机。2005年成为国内首批获国家发改委批准的风力发电设备整机制造厂商之一。

　　由于外方交货推迟缘故，原本定于6月份完成样机推迟至7月份，据我们了解，7月初进口设备将到达天津港，之后运往内蒙某处风电场安装调试。这两台样机基本全靠进口，而这种机型在国外已有20多台成功运行的经验，因此成功的可能性非常大。而公司自身通过技术合作生产的电机将在9-10月份左右完成，目前正在车间中生产。因此预计今年完成的机组不会很多，公司力争完成首批12台的订单。

　　公司目前在手订单较多，多在08年生产，因此08年将是风电业绩快速释放的一年。

　　到2010年，公司形成500套关键部件和300套兆瓦级风力发电机组整机的生产能力。除了在电机、电控领域，还将涉足叶片和主轴承共4个核心领域。

　　维持买入评级。由于目前亏损的车辆事业部转入集团，因此07年收益提高约4分钱。我们预计07年公司收入为25.4亿元左右，其中交流电机11.6亿、直流电机4.4亿元，分别增长25%、40%；车辆1.4元、水泵5.4亿元，风电0.6亿元。实现净利润1.12亿元。08年我们按保守70台风电机组、传统业务增长20%估算，预计实现收入、净利分别为34.8亿元、2.06亿元。由于湘电的风电业务具有很强的增长潜力，且行业前景广阔，未来可能有超预期的业绩表现，前期我们推荐的目标价位均已实现，继续维持买入评级，建议长期持有。

　　提示风险：1。价格风险。目前产品价格仍偏低，且进口部件较多，盈利能力尚不十分明确。2。项目推进进度管理风险。湘电凭借自身较强的技术实力介入风电领域在技术上来说应该无障碍，样机生产并成功的可能性很大，但进度上可能会与预期有差异。

　　作者：陈夷华 中投证券

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