长江证券：中铝换股合并包铝方案较佳

　　中铝换股合并包铝方案较佳

　　中国铝业与包头铝业进行合并将采用换股吸收合并的方式，中国铝业为吸收方和存续方，包头铝业为被吸收合并方,包头铝业全体股东所持有的包头铝业股份，将全部按照1:1.48的换股比例转换为中国铝业股份，即每股包头铝业将换取1.48股中国铝业。

　　此次换股吸收合并同时将向包头铝业的股东提供现金选择权，包头铝业的股东有权以其持有的包头铝业股份，按照21.67元/股的价格申报行使现金选择权。

　　我们的观点如下：

　　1、此次中铝换股溢价了27.75％。按照两家公司公告前的停牌价（中铝23.08元，包头铝业26.74元），正常的换股比例应为1：1.159，而此次换股比例为1：1.48，因此此次中铝换股吸收合并包铝付出了27.7％的溢价。

　　2、此次包铝并入中铝，使中铝的电解铝及铝合金产业链的实力继续充实，同时也表明中铝已经开始拉开整合旗下相关电解铝企业的序幕。我们预计中铝07、08年的eps分别为0.94 元和1.05 元，目标价位26 元。

　　3、关注焦作万方。正如前述，中铝收购包铝表明公司在自身完成A股上市之后，已经开始着手整合中铝系的相关原铝企业。没有上市的主要是连城铝业和铜川鑫光，上市公司中存在预期的主要是焦作万方。而此次包头铝业相对比较优厚的被收购方案也将使市场对中铝收购焦作万方的方案产生积极的期待。建议投资者关注焦作万方。

　　中新药业：人事变动点评

　　近日中新药业召开董事会,公司拟聘任严新文先生为公司副总经理。

　　自2006年11月下旬以来，中新药业人事变动较大，最早是刘文伟接替姚培春任总经理，然后是郝非非接替詹原竞任董事长，两个副总经理同时被解聘。新班子上任以来，立即对内部机构和人员进行了大的调整，首先是将行政部门由13个压缩至8个，把天津6个区的分销公司合并为3个，并对各机构管理人员重新进行了竞聘，我们认为其力度较大。刘文伟曾在中新药业下属之隆顺榕堂担任总经理，将一个亏损企业转变为盈利大户，十分重视经营管理和品牌培育。而据了解，严新文曾先后工作于珠海巨人集团、九源基因工程公司、奇正实业集团等企业，其任职也有望引领公司营销上一个新台阶。

　　中新药业上市以来业绩表现平平，根源在于落后的体制和机制。如果新的经营班子大力推进各项改革，有望充分挖掘公司资产优势（滨海新区大量土地、若干中药老字号、速效救心丸等）。中新药业已决定大力促进终端销售；2007年该公司盘活部分闲置资产（包括部分房产和6家上市公司股权）；增加中药材业务为新的利润增长点；压缩管理费用（公司的三项费用高达10亿元）。我们认为2007年将出现中新药业的经营拐点，因而维持“谨慎推荐”的评级。

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