张炜：股市政策调控要防伤及太多

　　成交量的萎缩，使得本周三的股市再次出现调整，上证指数和深证成指分别下跌了２．１４％和１．９７％，盘内多次出现“跳水”。很显然，起源于“５·３０”暴跌的调整，已经使投资者信心发生了逆转，甚至有的投资者开始怀疑牛市会不会因此暂告一个段落？

　　此次调整被不少人称之为结构性调整，因为调整中出现了“两极分化”，蓝筹绩优股与绩差题材股相比较，同期跌幅的差距很大。

但客观上，调整已经使得投资者信心趋于低迷，不少老股民提前选择“落袋为安”，新股民的开户热情也大不如前。中国登记结算公司的统计数据显示，本周一，作为证券市场人气指标的新增Ａ股开户数跌破１０万户，而在今年５月份，每日新增Ａ股开户数曾多日保持在３０万户以上。从成交量看，逐日出现了萎缩。６月２０日、６月２２日、６月２６日、６月２９日，沪市分别约成交１９６０亿元、１７１０亿元、１２６７亿元、１０７１亿元。本周前三个交易日，沪市依次成交９１２亿元、８７５亿元、７３７亿元。“地量”接连不断出现，并不代表“地量地价”，而是反映出投资者信心受到了挫伤。显然，“５．３０”暴跌后的首次反弹，并没有完全太多伤及投资者信心，很多投资者还非常热衷于抢反弹。但６月２０日再次冲击４３００点失败后，投资者信心如同股价下跌一样快速滑落。

　　Ａ股市场存在“挤泡沫”的需要，是此次股市调整的主要原因。调整的“导火线”，则是政策因素。５月份以来，沪深股市已经或即将经历加息、上调证券交易印花税、利息税“减负”、发行特别国债、基金券商ＱＤＩＩ“开闸”等，利空“炮火”非常密集。需要注意的是，过度密集的政策利空“炮火”，很可能伤及“无辜”。一些本来就没有太多“泡沫”的绩优股，同样出现了大幅下跌。例如，申能股份去年和今年一季度每股收益分别是０．６２６７元和０．１８１５元，“５．３０”暴跌后由２０元左右跌至本周三收盘的１３．９５元，跌幅达３０％。本周三，更有前几日在“两极分化”行情中走强的蓝筹股开始补跌，浦发银行、华夏银行等跌幅超过了４％。

　　之所以说政策因素引发了Ａ股市场下跌，还因为近期国际股市与Ａ股市场的表现存在差别。尤其ＱＤＩＩ“北水南调”的预期，使得香港股市走好，恒生指数和国企指数本周又双双创出历史新高。“北水南调”中遭“抽水”的Ａ股市场，只能是另一番景象。投资者更加担心的是，１．５万亿特别国债究竟如何发行，其“抽水”作用远远超过ＱＤＩＩ。有市场人士提出，特别国债的发行，可能使Ａ股市场“成也流动性，败也流动性”。

　　适当的结构性调整，是各方愿意看到的。一是抑制前期的疯涨。上半年，香港恒生指数和国企指数的涨幅分别为９％和１６％，而上证指数和深证成指的涨幅分别高达４２．８０％、８８．７５％。Ａ股市场上半年的疯涨，让人担心其患上“疯牛病”。二是抑制非理性的过度投机。“两极分化”行情的出现，题材股、绩差股的暴跌，对投机是很大的打击。打击被抑制的原因之一是，上调了证券交易印花税，使得短线频繁炒作的成本增加。三是起到投资者教育的作用。管理层已经多次提醒投资风险，但只有一定的赔钱效应，才会使市场趋于理性，投资者趋于冷静。

　　不过，股市政策调控也应该有度。尤其当前股市即便不再出利空，也难逃加息、特别国债发行等压力。如果听任投资者信心严重滑坡，或继续“下猛药”，就可能出现另一个不愿意看到的局面，即过度低迷而导致证券市场发展滞缓。有的专家显然对政策干预持有不同看法，例如，许小年(许小年新闻,许小年说吧)在认为“股市泡沫已经相当大，并且开始破灭的表现”的同时，指出“政府既不应该哄抬股市，也不应该打压股市”。

　　若认为投资者信心的恢复是一件容易事，很可能是一种错误的判断。政策回暖会使大盘出现反弹，但有了之前的教训之后，由观望转变为积极参与将有一个过程。而投资者信心低迷的股市，是缺乏支撑的。因而，政策调控也要关注是否“伤及”太多。