对冲基金十年一劫 贝尔斯登身陷对冲基金泥潭

　　　对于活跃在国际资本市场的对冲基金来讲，10年似乎是个轮回。1998年，对冲基金兵败俄罗斯，美国长期资本管理公司（LTCM）损失40亿美元，最终在美联储的干预下才避免金融市场混乱。经过10年的变迁，对冲基金似乎洗脱了兴风作浪的习性逐渐成为广泛接受的投资工具，然而到了2007年，对冲基金在美国市场遭遇危机，美国著名的投资银行贝尔斯登成为这次危机的主角。

　　贝尔斯登身陷泥潭

　　拥有84年历史的贝尔斯登是美国第五大投资银行，旗下拥有多支投资基金，其投资者包括高盛、美林、雷曼兄弟、摩根大通、花旗集团和美洲银行等华尔街上最主要的银行和投行。

　　导致贝尔斯登陷入困境的是它旗下的两支对冲基金，一支是贝尔斯登基金，另外一支则是成立刚10个月的高级信贷策略杠杆基金（ＨＩＧＨ－ＧＲＡＤＥ ＳＴＲＵＣＴＵＲＥＤ ＣＲＥＤＩＴ ＳＴＲＡＴＥＧＩＥＳ ＥＮＨＡＮＣＥＤ ），两家基金的管理者是同一个人：现年51岁的资深基金经理拉尔夫·塞欧菲。在市场火暴的时候，这两支基金规模曾经一度超过200亿美元，但因为投资失误，两支基金资产大幅缩水。截至今年６月，贝尔斯登基金的资产损失达到10％，另外一支基金的损失超过20％。

　　这两家基金的亏损都发生在美国贷款担保证券市场（CDO）上。该市场创立于1987年，市场交易以债券、抵押贷款、金融衍生物为收益的证券，其风险和收益都很高。从本质上讲，该市场交易的一种组合债券，是次级贷款和杠杆收购领域至关重要的融资工具。

　　由于其高收益率，大量对冲基金甚至退休基金都开始介入这一市场，其市场交易规模在２００６年达到５０３０亿美元。然而，随着今年３、４月间美国次级贷款市场危机波及担保债务证券市场，大量投资者因抽身不及蒙受损失。据雷曼兄弟公司的统计，仅今年４月投资者在该市场的损失就达到２５０亿美元。

　　贝尔斯登的两支基金出现巨额亏损，引发债权人的恐慌。美林公司宣布，将开始拍卖其持有的该基金超过８亿美元的贷款抵押债券。高盛、摩根大通和美洲银行等表示要赎回相应的基金份额。为了挽救濒临清盘的两家基金，贝尔斯登宣布出资32亿美元，对于另一家的杠杆基金，贝尔斯登表示愿意跟债权人商量重组事宜。

　　为重振其资产管理业务，贝尔斯登于6月２９日聘请雷曼兄弟公司副董事长杰弗里·莱恩担任资产管理部门的最高主管，莱恩将出任贝尔斯登资产管理公司董事长兼执行官，负责重振公司的资产管理业务，恢复贝尔斯登的形象。他的当务之急是确保两个风险基金的妥善安置，避免投资人利益收到较大损失。被撤换的理查德·马林将担任莱恩的资深顾问。

　　源起次级贷危机

　　从根源上，贝尔斯登对冲基金投资失手主要源于美国今年年初开始爆发的次级贷款市场危机。所谓次级抵押贷款市场是相对主要抵押贷款（ＰＲＩＭＥ）市场而言的，两者服务对象均为贷款购房者。由于主要抵押贷款市场门槛较高，大量信用程度较差的贷款者转向次级贷款，该类贷款对信用要求程度不高，但贷款利率通常比一般抵押贷款高出２到３个百分点。

　　2001年—2004年间，由于美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人买房的热情不断升温，次级抵押贷款成了信用有问题的购房者的选择。一些贷款企业甚至推出了“零首付”“零文件”的贷款方式，贷款人可以在没有资金的情况购房，仅需声明其收入情况，无需提供任何有关偿还能力的证明。宽松的贷款资格审核活跃了房地产交易，但也埋下了危机的种子。

　　随着美联储17次加息，过去两年，美国房地产市场逐步出现降温迹象，但是次级抵押贷款市场并未因此停住脚步。次级抵押贷款占全部房贷的比例从以往的不足5％跃升到2006年的20％。在房地产价格不断攀升的时候，贷款者可以通过卖房偿还贷款，但是当房价不断下跌，利息反复增加的时候，越来越多的次级抵押贷款者不堪重负，无力还贷，危机由此而生。

　　今年３月，华尔街遭遇“黑色星期二”，道琼斯30种工业股票平均价格指数暴跌242.66点，其导火线就是全美第二大次级抵押贷款企业——新世纪金融公司因濒临破产被纽约证券交易所停牌。

　　在美国贷款担保证券市场（CDO）上有大量以抵押贷款为收益的证券，次级贷款危机发生后，其相应的证券价值大幅缩水，投资者竞相抛售引发市场下滑。

　　在费城工作的金融教授约瑟夫·马森说，担保债务证券市场上的问题在于投资者无法估算资产的价格，而且目前还不清楚有多少金融机构陷入其中。

　　纽约联邦储备银行发表报告称，目前对冲基金风险集中的程度已升至自1988年长期资本管理公司所引发的金融危机以来最高水平。

　　对冲基金需要更多监管

　　从长期资本管理公司到贝尔斯登，对冲基金在前后将近10年的时间里两度出现危机。

　　由于对冲基金投资涉及的多是金融衍生产品,运用杠杆的比率非常高,一旦某个环节出现问题,就可能引发成倍的损失。挽救防止金融市场出现动荡，在美联储的干预下，华尔街被迫出资挽救了长期资本管理公司，贝尔斯登目前还仍然处于自救阶段。

　　不过鉴于贝尔斯登一案可能殃及美国金融领域，美国国会和美证交会（SEC）已正式介入对相关案件的调查。美国众议院金融服务委员会组成专门一个工作组,监测次级抵押贷款证券化方面的问题，并针对此类债务证券化过程中可能出现的欺诈行为展开重点调查。美国证券交易委员会则对贷款担保证券展开了十几宗调查。

　　谈到关于对冲基金监管，美国财长保尔森上周曾在纽约表示，美财政部将指派两个委员会来负责为该行业制定最佳措施，其中一个委员会由主要投资者组成，另一个委员会由牵头经理人组成，这样做的目的是鼓励这两个委员会来解决投资者保护、市场一体化和系统风险等方面的问题。