银河证券：常林股份 分享挖掘机收益高速增长可期

　　投资要点：

　　参股现代江苏的投资收益占公司盈利的70%左右。与国内市场上的竞争对手相比，现代江苏产品性价比高，在国内挖掘机市场竞争优势明显，处于行业前列。现代江苏是常林股份与韩国现代重工合资的企业，常林股份持有40%的股权。

　　挖掘机2006行业年-2007年呈现出高速增长的态势。与国外相比，我国挖掘机行业增长空间广阔，未来3-5年增长前景看好。预计现代江苏2007年利润出现大幅增长，对常林股份的贡献约为每股0.18元，2008年为0.3元左右。

　　公司本部的装载机业务，在现任管理层调整产品结构和市场结构取得成效的情况下，2007年将进入经营的拐点，未来2-3年将高速增长。

　　公司的结构件需求旺盛，未来随着增发项目的投产，将满足国外大型公司的配套需求，增长前景看好。小型多功能机械作为增发投资项目，将成为公司新的利润增长点。道路机械是公司具有优势的领域，未来将适度扩大产业规模。

　　总体上看，公司的经营规模和盈利能力将呈现持续上升的局面。

　　根据公司目前的经营状况，我们预计公司本部对2007年收益的贡献约为每股0.09元-0.10元。

　　公司的风险在于过挖掘机行业依赖过多，此外新投资项目也具有一定的不确定性。

　　我们预计公司2007年和2008年的每股收益分别为0.32元和0.50元，目前股价存在一定低估。考虑到风险因素，我们暂不给出投资评级。

　　一.现代江苏的挖掘机收益是公司未来两年业绩高速增长的主要动力

　　1、挖掘机投资收益是公司业绩的重要来源目前常林股份的净利润中，投资收益是公司利润的最重要来源。2006年全年和2007年1季度，投资收益占公司利润总额的比例均为70%以上，是影响公司每股收益的最重要因素。

　　公司的投资收益主要来于公司参股的现代（江苏）工程机械有限公司。现代江苏与公司与韩国现代重工合资的公司，从事挖掘机的生产销售，公司的持股比例为40%。2006年全年和2007年1季度，现代江苏的收益占公司盈利的70%左右。

　　2、挖掘机增长前景看好挖掘机是目前我国增长势头和增长前景较好的工程机械产品。挖掘机作为一种技术含量较高的工程机械，与装载机具有一定的可替代性，在国际市场上，挖掘机完成的土石方量占60%左右，美国的挖掘机与装载机的保有量约为2：1。

　　在我国，由于经济发达程度和技术水平的原因，装载机在前几年发展较快，而挖掘机起步较晚，从产销量数据来看，2006年我国挖掘机和装载机的比例不足1：2。近两年来，随着建筑业的发展和对工程机械要求的提高，挖掘机行业呈现出高速增长的局面，2006年我国挖掘机行业的增长速度为60%左右，预计今年上半年的增长速度仍将在35%-40%的高水平。

　　我们预计，未来3-5年内，我国挖掘机的生产规模（包括内资企业和外资企业）将达到目前装载机的生产规模，即年产12万台左右，我国挖掘机的市场需求将保持年均25%－30%左右的较高增长率。

　　同时我们预计未来挖掘机行业的进口替代和出口增长也将给我国挖掘机生产企业带来较大的增长机会。

　　3、现代江苏在国内挖掘机市场处于优势地位我国的挖掘机行业目前处于合资企业占居主导地位的局面，合资企业占据市场份额的70%-80%左右的水平，主要合资品牌有现代、小松、卡特彼勒、斗山等。

　　目前现代下属的两家合资企业合计产量约9000台左右，是国内挖掘机的第一品牌，其次是斗山、小松等。江苏现代是现代重工控股的生产中大型挖掘机为主的公司，在中斩市场占有率，主要竞争对手包括小松、卡特彼勒、斗山等。与竞争对手相比，公司产品的主要优势在于产品具有良好的性价比，公司挖掘机的价格比主要竞争对手小松和卡特低20%左右，比国内企业的产品价格高不到10%，总体上具有明显的性价比优势，在客户中的认同度较高，竞争优势较明显。

　　4、现代江苏未来两年业绩将高速增长2006年现代江苏销售挖掘机3200台左右，2007年以来由于产品需求旺盛，公司产销量持续大幅增长，由于需求超过预期，公司的生产任务饱满，部分零部件供应甚至出现了供不应求的局面。根据目前的经营情况，预计公司上半年的销售量就可以达到2006年全年的水平，预计2007年全年的销售量将超过4500台，比去年增长40%-50%。

　　在收入大幅增长的情况下，人民币升值又将降低公司进口发动机和液压系统等部件的成本，因此我们预计现代江苏净利润的增长将远远快于收入的增长速度。我们预计2007年的净利润将达1.8－2亿元的水平，给常林股份贡献的业绩为每股0.18元左右。

　　2008年预计公司的销售数量为5600-5800台，增长25%以上，盈利的增长为50%左右，给常林股份贡献的收益约为每股0.3元。

　　二.公司本部业务未来将加速增长

　　公司本部经营的主要产品包括装载机、结构件、压路机和平地机。公司2006年的产品结构如下：

　　1.公司领导层扭转前期经营战略，装载机经营走出谷底公司的装载机产品在国内具有较重要的市场地位，前几年处于行业第四的地位，仅次于柳工、厦工股份、龙工），技术水平和产品质量与柳工基本持平。后来随着市场竞争的加剧，公司为了扩大市场占有率，在一定程度上改变了原来的注重标准、技术和产品质量的经营战略，在降低价格的同时，对产品的标准化和质量要求有所放松。同时2004年以来的宏观调控，公司的主要市场江苏和华东地区受影响较大，因此公司的装载机业务出现了下降的局面，和业地位下降到8名左右。

　　2005年以来，公司的管理层进行了更换，现任的管理层不但年富力强，而且具有在合资企业的成功管理经验。新的管理层针对公司经营面临的问题，提出了装载机业务的两个调整：一是产品结构调整，二是市场结构调整。

　　产品结构方面，公司提高产品档次，强调产品核心功能部件的标准化，在技术性能和产品质量方面重新树立自己的品牌和形象，并对产品价格适当调高，2006年-2007年以来，公司的产品在市场上的接受程度明显提高，2007年年1-5月装载机销量已经突破4000台，同比增长近30%，好于行业平均水平，产品结构调整战略取得成效。

　　市场结构方面，为了减轻宏观调控的影响和对华东市场的严重依赖，公司加强了全国除华东地区以外其他地区的代理和服务网络建设。同时，大力开拓国外市场，并在东南亚设立合资公司。

　　总体看，2007年公司的装载机产品进入经营拐点，未来2－3年随着规模的适度扩张和产品的优化，此项业务将保持高速增长的态势2.结构件未来2-3年将持续高速增长公司的结构件业务目前主要是供应现代江苏配套，近两年发展很快，2006年的收入达到2.78亿元，2007年上半年仍保持较高的增长，预计全年收入为3.7－4亿元左右。

　　未来公司的结构件计划在供应现代公司的同时，加强与其他国际知名大企业的合作，由于公司对现代公司的供应比较成熟，其他国际大型公司对公司的结构件接受程度高，这将形成公司结构件业务在国际市场上的最大优势，目前有多家国外公司希望在此领域与公司合作。

　　为了解决公司结构件不足的问题，公司2007年增发资金的投资项目中，结构件的扩大是重点项目之一。根据公司公告，该项目将于2008年投产，2009年达产，达产后新增销售收入27000万元，新增利润3500万元。

　　3.小型多功能工程机械将成为新的利润增长点公司将利用增发募集资金投资建设“小型多功能工程机械项目”，产品将充分利用公司的生产研发经验和日益完善的销售网络。公司小型多功能工程机械产品瞄准国际市场销售，毛利率相对较高。

　　项目预计2008年投入试生产，2009年全面达产。项目达产后预计新增销售收入26000万元，新增利润3000万元。

　　4、道路机械－竞争优势明显产业规模将扩大公司的压路机和平地机规模虽然不大，仅占公司收入的12%左右，却是公司竞争力较强，在市场处于前列的产品。从品牌、技术等方面看，公司对自己的道路机械、尤其是平地机非常有信心。

　　压路机和平地机是公路建设领域中大量使用。“十一五”期间，我国的公路建设进入新的发展时期，全国公路建设投资额将有进一步的增长。按照我国公路发展规划，我们预计未来5年，我国公路建设投资每年平均将达到1000亿元-1500亿元的规模。

　　由于公司产品性价比高，知名度较高，公司将继续加强道路机械的规模化经营，使其成为支持公司品牌发展和盈利的重要业务。

　　总体上看，我们认为公司本部的主要业务目前都面临较好的发展时期，随着公司现任管理层经营战略的落实，公司的经营规模和盈利能力将呈现持续上升的局面。根据公司目前的经营状况，我们预计公司本部对2007年收益的贡献约为每股0.09元-0.10元。

　　三.主要风险

　　公司的主要风险在于两个方面：一是经营业绩对现代江苏过多依赖，如果挖掘机行业出现较大波动，将对公司的每股收益产生较大影响；二是新投资项目的收益具有不确定性。

　　我们认为，上述两项因素在2007年至2008年上半年基本上不会产生负面影响，对于2008年下半年以后的影响，我们将持续观察。

　　四、公司业绩预测及投资评级

　　根据前面我们对公司各项业务的分析及预测，我们预计2007年和2008年公司的每股收益分别为0.32元和0.50元，按目前股价，2007年和2008年市盈率分别为28.7倍和18.4倍，从公司的成长性来看，存在一定低估。考虑到公司的风险因素和目前的市场状况，我们暂不给出投资评级，首次评级将在后续的报告给出。

　　作者：鞠厚林 银河证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。