·长城证券：2007年下半年投资策略报告

　　——估值压力与紧缩预期下的投资选择

　　A股整体的静态PE水平已从2006年初的16倍上升至惊人的47倍，而沪深300指数相比全球主要市场的静态估值已经溢价1倍左右。估值压力开始显现。

　　上市公司业绩的持续高增长将有助于化解A股的静态估值压力。从PEG的角度，绩优A股群体目前31倍左右的1年期动态PE仍处于合理价值区间，并无显著高估，另一方面短期上升空间也并不充分。但随着4季度以后2007年度业绩逐步明朗和新一年业绩增长逐步在股价中得到体现，以绩优公司为代表的A股整体应该还存在25-30%的上升空间，对应的上证综指点位在5000点以上。

　　下半年的不确定性来自于经济趋热背景下紧缩政策的预期，短期内的经济运行趋势、上市公司业绩走势以及流动性变化趋势都可能因此而产生一些变数。尤其在政策面不确定性较大和短期估值压力明显的3季度，市场呈现震荡调整格局的可能性较大。再次引用我们在年度策略中对2007年市场走势展望的描述：“繁荣与曲折并存的一年”。

　　在高估值现实和紧缩政策背景下，下半年投资策略必须考虑2个方面的因素：估值的安全，确切的成长。我们下半年重点看好的行业集中于具备估值优势、同时长期景气趋势较明朗的煤炭、钢铁、有色金属等中上游行业，以及长期成长性突出、估值相对合理的房地产、金融等下游行业。

　　长城30股票池自年初推出至今的累计涨幅达到118.56%，跑赢沪深300的98.50%和上证指数的52.92%。根据下半年投资策略、行业配置结论和行业研究员对个股的把握，本期股票池分别调出国电电力、中天科技和金龙汽车3只个股，调进中国石化、上海汽车、长江电力3只个股。

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