我国货币政策格局转折 特别国债凸显调控新思维

　　财政部即将发行的15500亿元人民币特别国债将成为今年宏调的“关键武器”。它不仅肩负着抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力，促进财政政策和货币政策协调配合的“特别使命”，也将成就一家国家级的外汇投资公司。

　　更为关键的是，中国的货币政策格局和金融市场结构也将随着这笔特别国债的“空降”而就此转折。

　　特别国债“空降”

　　6月29日，十届全国人大常委会经过表决，决定批准财政部发行15500亿元特别国债购买外汇。根据这一决议，财政部拟发行特别国债15500亿元人民币，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司(SIC)的资本金来源。财政部部长金人庆表示：“由国家外汇投资公司进行境外实业投资和金融产品组合投资。投入的资本金有偿使用，提高效益，收益率要高于特别国债利率。”

　　财政部有关负责人与央行行长助理易纲都表示，特别国债发行本身对宏观经济政策来说应该是中性措施，不过特别国债回笼流动性的“特别用意”，还是给市场造成了“特别压力”。

　　金人庆在人大常委会解释说，我国外汇储备今后几年可能会继续较快增长，人民银行对冲流动性的压力较大，发行特别国债的规模过小，难以起到回收流动性的作用。但也有不少人认为15500亿元人民币的特别国债会对流动性回收过猛，尤其是在发行细则尚未明朗的前提下，担心特别国债直接面向市场发行，将强化市场对“失血”过多的预期。

　　有关专家通过测算指出，发行15500亿人民币特别国债不仅相当于提高9至10次存款准备金率，还相当于过去五年发行的国债总额。利空消息传出，市场一时间风声鹤唳，草木皆兵。6月28日，深证成指跌幅超5%，上证指数跌幅超4%，下跌个股数超过九成。

　　6月29日，财政部新闻办公室发布了“财政部就发行特别国债购买外汇相关问题答记者问”。财政部有关负责人暗示，发行特别国债购买外汇后，将增加央行持有的国债，为央行公开市场操作提供一个有效的工具。央行将通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题。央行卖出特别国债时，金融机构等国债投资方可以购买。

　　6月30日，在北京大学“第九届CCER-NBER中国与世界经济年会”上，央行行长助理易纲针对“特别国债的发行方式”提示说：“财政部有关负责人的答记者问已经很清晰地回答了这个问题。”

　　人们顿时恍然大悟，原来这期特别国债将直接面向央行发行，再由央行卖给金融机构等投资者。对此，银河证券首席经济学家左晓蕾向本刊指出：“这是对的，特别国债面向银行间发行或者面向公众发行可能都不太合适，会造成较大冲击。面向央行发行，它是影响将来的，而不仅是现在的。”

　　至此，笼罩市场数日的特别国债“迷雾”终于消散，投资者对市场将大量“失血”的预期，而导致的提前“晕血”状态也逐渐消退。7月2日，两市开始反弹。

　　特别国债的“特别使命”

　　从3月5日国务院总理温家宝提出“有效缓解银行资金流动性过剩问题”，到4月18日强调“抓紧缓解流动性过剩矛盾”，再到6月13日召开的国务院常务会议要求“努力缓解流动性过剩矛盾”，流动性过剩已被确认为管理层必须拔出的“肉中刺”。

　　央行今年也确实一直在做出努力，除了两度加息，三率齐动，五次上调存款准备金率，还加大央票(即央行票据，是央行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证)的发行力度，延长央行票据期限。截至6月21日，今年累计发行央行票据已超2.5万亿元，而金融机构法定存款准备金率也达到了11.5%的历史高位。