煤炭行业：基本面趋势持续向好 买入10只股

　　2007年前几个月，煤炭行业基本面持续向好。

　　1-4月份，全国原煤产、销保持较快增长，煤炭产能集中度进一步提升，商品煤销售增速快于原煤产量增速，需求旺盛态势明显。

　　1—4月，原中央财政煤炭企业实现补贴前盈利56.8亿元，同比增加10.9亿元，增长23.6%。

　　从收入、利润数据变化趋势看，煤炭行业的景气趋势较为明显地得到了反映。补贴前盈利的大幅增长也显示煤炭企业集团层面的盈利能力得到了大幅度的改善和提升。

　　2007年2季度煤炭出现了反季节涨价，主要推动力在于成本推动与需求拉动2方面。

　　从中国煤炭进、出口逆转的情况及趋势来看，我们预期中国煤炭净进口态势将可能持续，亚太地区煤炭市场将因中国影响，而继续上涨。

　　我们继续基本面因素支撑下的煤炭股之投资机会，下半年投资策略建议：

　　追求“安全边际”下的超额利润与惊喜。

　　煤炭企业集团注入资产或者煤炭A公司整体上市的预期将完全有望给对应的投资带来超额利润与惊喜。

　　采矿权问题和“债转股”问题的解决，是关系到煤炭企业集团向股份公司转让资产的根本问题。因此，建议特别关注！

　　煤炭行业：基本面趋势持续向好

　　1-4月份全国煤炭产、销保持旺盛态势，煤炭库存处于合理范围

　　统计数据显示：1-4月份，全国原煤产、销保持较快增长，煤炭产能集中度进一步提升，商品煤销售增速快于原煤产量增速，需求旺盛态势明显。

　　1—4月，全国原煤产量70636.7万吨，同比增加4227.2万吨或6.4%。其中，国有、地方、乡镇煤矿的产量比重分别为55.78：

　　14.41：29.81，国有重点煤矿原煤产能集中度进一步提升。

　　1—4月，全国商品煤销量68595.0万吨，同比增加7501.0万吨或12.3%。其中，国有重点煤矿销量37278.9万吨，同比增加4442.7万吨，增长13.5%。

　　截止4月末，全国社会煤炭库存15154万吨，环比增加347万吨，增长2.4%，比年初增加706万吨，上升4.9%。全社会煤炭库存相对较年初有所增长，但仍旧处于合理范围。

　　煤炭行业利润增速加快显示：集团层面盈利能力在增强

　　1—4月，原中央财政煤炭企业实现补贴前盈利56.8亿元，同比增加10.9亿元，增长23.6%。

　　4月份，原中央财政煤炭企业补贴前盈利为15.8亿元，同比增加1.8亿元，增长12.7%。

　　1—4月，原中央财政煤炭企业商品煤销售收入913.9亿元，同比增加141.3亿元，增长18.3%。

　　4月份，原中央财政煤炭企业商品煤销售收入241.0亿元，同比增加29.6亿元，增长14.0%。

　　从累计数据和单月数据来看，我们认为：煤炭行业的利润增速有所加快，且是在主业收入快速增长的推动下得以实现的。因此，煤炭行业的景气趋势较为明显地得到了反映，补贴前盈利的大幅增长也显示从煤炭企业集团层面看，其实质性的盈利能力得到了大幅度的改善和提升。

　　新近重大事项续评：煤炭反季节涨价—背后的逻辑、下一步的趋势

　　煤炭反季涨价：冶金用煤涨价体现龙头企业定价话语权、对日出口动力煤提价凸显中国对亚太地区煤炭市场影响力度

　　2007年1-5月份，国内煤炭出现了明显地“反季节涨价”现象，主要体现在2个方面：

　　1）冶金用煤（炼焦用煤、喷吹煤）的反季节涨价，炼焦用煤和喷吹煤分别提价40元/吨、20-30元/吨左右。

　　2）国内煤炭出口涨价：2007年5月中日达成新财年出口协议，中国出口日本动力煤离岸价为67-67.5美元／吨；冶金煤离岸价在103-106美元／吨之间。

　　我们判断：煤炭反季涨价的主要推动力在于成本推动与需求拉动2方面。

　　1）成本推动：山西省从3-4月份开始征收可持续发展基金，煤炭企业吨煤成本增加15~25元/吨不等，下一步还将征收转产基金、环境治理保证金等。

　　2）需求拉动：1-4月份，占全国煤炭消费比重较大的电力、冶金行业煤炭消耗继续增加。1—4月，电力直供电网煤炭消费19382.0万吨，同比增长13.4%。冶金重点钢厂煤炭消费2684.0万吨，同比增长5.9%。

　　从涨价的结果来看，我们判断：反季涨价集中体现了国内煤炭企业的定价话语权，也反映了中国在亚太地区煤炭市场的影响力。

　　1）首先，在供求平衡稳定的格局下，煤炭企业在产业链条上、下游之间具备转移成本、扩大利润空间的能力。

　　2）其次，国内煤炭需求旺盛，内销价格上涨促成了煤炭出口价格的上涨。为应对RMB升值、出口退税减少等问题，煤炭出口企业在新财年的长期协议中进行了涨价，显示中国煤企在出口定价上的话语权。顶点财经

　　煤炭进出口的逆转：中国净进口可能持续，亚太区煤炭价格还将上涨

　　2007年1—4月份，全国煤炭出口1586.0万吨，同比减少591.7万吨，下降27.2%。而同期，1-4月份国内累计进口煤炭1922万吨，同比增长50.5%。

　　根据统计，2007年1-4月，广东省进口煤炭最多，为519.4万吨，同占全国煤炭进口的27.02%。广东自东盟进口煤466.6万吨，猛增71.9%，占进口总量的89.8%。另外，自澳大利亚进口38万吨，下降67%；自俄罗斯联邦进口14.8万吨，增长1.4倍，俄罗斯成为进口新的增长点。

　　从中国煤炭进、出口逆转的情况及趋势来看，我们预期：中国煤炭净进口态势将可能持续，亚太地区煤炭市场将因中国影响，而继续上涨。判断基础仍旧是我们年度报告中所阐述的：

　　首先，从产、销总量而言，中国对亚太和全球煤炭业有重大影响。据统计，中国2005年煤炭产、销分别占亚太地区的66.43%、64.74%；占全球煤炭产、销比重分别为37.4%、36.9%；影响显而易见。

　　其次，从亚太地区主要煤炭出口商来看：澳大利亚煤炭出口与其铁矿石出口相比，地位其次，未来煤炭出口将保持平稳增长；越南、印尼则因中国大量进口、亚太需求增加而提价、提税。如近期越南计划将煤炭出口关税由零调升至10%，以限制煤炭出口，满足国内需求。

　　由于只要中国煤炭净出口大量减少，势必对亚太地区煤价产生拉动。

　　2007年6月1日~15日的2周内，在中国对日出口长协定价确定后，澳大利亚动力煤BJ价格指数较5月底上涨了了4.45美元/吨达到了60.80美元/吨（离岸价）。

　　煤炭涨价趋势仍可能持续：定价机制改变、需求拉动共同作用

　　基于3点理由，我们对未来2007-2008年的煤炭价格继续保持相对乐观的预期。

　　1）煤价形成机制正在发生根本变革：逐步取消“双轨制”的市场化趋势不可逆转，全成本核算将重新改变煤炭价格组成要素。

　　2）国家“节能”政策导向不支持煤价大幅下跌。

　　3）供求总体平衡将维系煤炭企业身处“卖方市场”的定价话语权，政策性成本将因此部分转移至下游。

　　有关煤炭价格的预期以及阐述，我们认为与前期系列报告的判断基础没有根本性变化。

　　选择股票的策略

　　追求“安全边际”下的超额利润与惊喜

　　从中长期投资视角而言，我们维持长期以来的观点：依然坚持看好基础能源产业。煤炭股的“基础能源”与“资源股”特性远远要强于行业的周期性，因此，我们维持行业“增持”投资评级。

　　从静态的估值分析来看，煤炭A股上市公司已经走出估值“洼地”，因此，我们更加强调投资估值的“安全边际”。

　　从动态角度与横向比较来看，A股煤炭公司估值仍旧较为合理。但国内煤炭A股公司的价值尚未被充分挖掘出来，主要体现在2个方面：

　　1）由于政策性成本的会计处理导致账面价值被低估；

　　2）部分重点煤炭企业拥有的价值巨大的“买入期权”，我们理解的这个“买入期权”是对集团层面资产的优先收购和开采扩张权利。

　　因此，我们认为煤炭企业集团注入资产或者煤炭A公司整体上市的预期将完全有望给对应的投资带来超额利润与惊喜。

　　采矿权问题和“债转股”问题的解决，是关系到煤炭企业集团向股份公司转让资产的根本问题。因此，建议特别关注！

　　行业内重点公司简析

　　开滦股份：买入

　　未来两年焦化行业景气趋好，公司“煤焦化”一体化和“钢焦联盟”的产业模式值得看好。

　　具体而言，公司肥煤供不应求，价格看涨。截止2007年4月，开滦地区肥精煤、焦煤价格已由2006年年底670.5元/吨上涨至690.5元/吨。

　　由于焦化业务投产增收，公司2007年收入会进一步大幅增长。同时，公司因规模效应及行业景气走强，2008年焦化业务的边际利润会出现大幅度的增长。

　　建议关注公司焦化业务在未来行业景气回暖的背景下，因规模扩大、产业链延伸带来的增长机会。

　　预计公司2007~2008年EPS分别为：1.067元、1.447元、1.651元。

　　潞安环能：买入

　　集团、公司是山西5大煤炭集团中负担最轻、综合效益最好的企业，我们继续看好公司的长期投资价值。

　　公司产品结构的调整、优化以及省、内外销售价差缩小有利于其煤价稳中有升，这是公司煤炭价格区别于其它企业的方面。2007年5月份之后冶金喷吹煤价格上调对公司构成正面影响。

　　募集资金投资项目屯留煤矿收购预计有望在2007年完成，屯留煤矿产能增量在未来2-3年将得到充分释放：王曲、漳山电厂是其主要客户，运距短、且属于新增市场份额。

　　预计煤炭价格上涨幅度可基本覆盖山西省征收煤炭可持续发展基金等3项费用的影响。公司对应的成长性来源于外延式的产销总量增长。

　　预计公司2007~2009年EPS分别为：1.425元、1.824元、1.901元。

　　西山煤电：买入

　　我们继续坚持强调：公司作为优质焦煤行业的龙头公司，应该享有一定的溢价。

　　公司拥有的优质焦煤资源价值中长期看好；公司及所在集团在优质主焦煤定价方面具有较强的话语权。2007年5月后炼焦用煤价格上调充分地展示了公司在焦煤领域的定价话语权及成本转移能力。

　　兴县矿区资源划界落实后将大幅提升公司资源储备以及估值水平。

　　公司煤、电联营的古交电厂以及兴县斜沟煤矿是主要增长点，成长性主要体现在2008年（受益于“苛-瓦铁路”投产）。

　　预计公司2007~2009年EPS分别为：0.885元、1.047元、1.277元。

　　恒源煤电：买入

　　恒源煤电不受“三项基金”的政策性成本影响，若考虑未来收购扩张潜力，其属于最具成长性的煤炭上市公司之一。

　　公司公告将发行不超过4亿元的可转换公司债券，拟收购集团在建的安徽卧龙湖煤矿有限责任公司、安徽五沟煤矿有限责任公司股权。

　　预期公司2007年下半年成功发行可转债，则2008年公司原煤产能将因此上升45%左右，对应产销量预期将上升23.19%。

　　考虑发行可转换公司债券和收购集团资产的情况下，我们在2007年5月将公司盈利预测和评级进行了调增。

　　预计公司2007~2009年EPS分别为：1.089元、1.548元、1.756元。

　　兰花科创：买入

　　公司因技改矿验收进展影响，2007年上半年煤炭产销保持平稳未见增长，但未来2-3年内，改产能释放以及“亚美大宁”煤矿所形成的利润增长点仍旧非常明确。

　　公司不受可持续发展基金影响，成本增长较为平稳，且受益于山西省成本推动型的煤炭价格上涨。

　　预计公司2007年~2009年EPS分别为1.622元、1.960元、2.131元。

　　国阳新能：买入

　　公司现有可采储量10亿吨左右，资源原始成本为0.24元/股，按30年可动用储量价值重估为2.62元/股。

　　集团资源储备丰富，公司未来3年将因收购扩张，具备逆周期增长潜力。

　　目前公司存量资产的价值已经得到较为充分地反映，建议重点关注该公司集团未来注入资产带来的投资机会。

　　预计2007年~2008年，EPS分别为1.627元、1.787元。

　　神火股份：买入

　　公司煤炭主业外延扩张战略明晰，产品结构的调整将提升公司煤炭主业盈利能力。2007年，公司将受益于全国性的煤炭价格上涨以及自身的产品结构调整。

　　通过扩大煤炭资源储备和产能、构建煤、电、铝一体化的产业链，公司整体盈利能力将在经历07年再次走上快速增长的道路。

　　我们看好公司电解铝业务带来的增长，同时建议关注集团电解铝资产的进一步注入对公司的积极影响。

　　预计公司2007~2008年EPS分别为：1.298元、1.394元。

　　露天煤业：持有

　　露天煤业是中小板第一家煤炭企业，也是第一家露天开采的A股公司。

　　公司主业简单、清晰，成长性完全依赖于外延式扩张。从公司募集资金投向、主业扩张计划来看，公司未来3年成长性较为明确。

　　控股股东明确承诺未来逐步注入资产是公司的最大亮点：在露天煤业上市后将持有白音华煤电公司的股权转让给露天煤业；在露天煤业上市后可通过转让、入股等方式将铝电优质资产注入露天煤业，实现集团整体上市。据此，我们非常看好公司中长期投资价值。

　　出于谨慎原则，预计公司2007~2009年EPS分别为：0.759元、0.869元、1.154元。

　　大同煤业：持有

　　从行业地位看，公司与集团属于A股市场上的动力煤龙头企业之一。作为解决“债转股”和“采矿权转增国家资本金”问题的第一家试点企业，公司存在较大的交易性机会。

　　从未来的成长性看，大同煤业IPO成功募集1823.11百万元，募集资金拟投资的塔山矿井及配套洗煤厂、铁路专用线、矿井技改项目及高岭岩项目将成为公司未来主要的利润增长点；塔山煤矿将在2007年释放产能，在运力较为宽松的情况下，利润增量贡献最值得关注。

　　公司煤炭价格上涨幅度将覆盖政策性成本上涨；同时，公司将受益于因征收可持续发展基金的社会负担剥离之配套政策。

　　目前，公司存量资产的价值已经得到充分反映，公司作为负担较重的同煤集团下属控股子公司，其公司治理等仍旧是制约其估值提升的重要因素。

　　预计公司2007~2008年EPS分别为：0.678元、0.911元。

　　兖州煤业：持有

　　预期2007年在产能恢复性增长、外延式扩张方面将有新的起色。

　　中国对日煤炭出口价格上涨将对公司煤炭出口构成利好。受需求拉动以及山西省成本推动型煤炭价格上涨所影响，公司煤炭价格也将上涨，公司因此受益。

　　公司除“济三矿”之外的5个煤矿采矿权租赁期限将在2007年到期，公司将可能因此支付巨额采矿权价款。但这对公司不会构成长期负面影响。

　　2006年8月，公司董事会审议了收购兖矿山西能化有限公司98%股权的议案。公司拟收购的山西能化拥有2个子公司，分别具备120万吨/年煤炭和10万吨/年甲醇的产能，目前均处于建设期。此举，将迈开集团向公司注入资产的步伐，从而促使公司获得新的利润增长点。

　　山东省的煤炭行业处于整合和大重组阶段，公司作为龙头企业将具备优先受益的机遇。建议重点关注。

　　作者：龚云华 国金证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。