全球紧缩趋势为我国货币政策打开空间

　　⊙宏源证券 唐震斌

　　目前世界各国已普遍意识到货币泛滥的后果，陆续采取加息行动，通过紧缩银根来吸收过剩的流动性，以维持经济的长期稳定增长。另外，有些国家近期虽然没有加息，但种种迹象显示，也倾向于采取进一步的紧缩措施。

　　全球范围内的新一轮加息周期，可以减少国际市场上的流动性，能在一定程度上减弱国际热钱向我国的流入，为我国汇率改革赢得空间，也有助于提高我国货币政策的主动性。最近召开的国务院常务会议明确指出：继续加强和改善宏观调控，财政政策要加大对结构调整的支持力度，货币政策要稳中适度从紧，防止经济增长由偏快转向过热。

　　笔者认为，下一阶段央行仍需使用价格型调控手段，尽快上调存贷款利率，提高资金使用成本，抑制信贷投资过快增长，及时防范资产价格泡沫。虽然实施紧缩性政策要付出一定的代价，只要有利于国民经济良性健康发展，适当的代价是必要的。

　　此前我国央行一直对加息比较慎重，主要是担心热钱流入，有意维持3％左右的中美利差。实际上，国际热钱并不在乎几个点的利差，更看重的是股票、房地产等资产价格上涨所获得的投资收益。因此，如果连续加息能够抑制股票、房地产等资产价格的不断攀升，抑制热钱的效果可能更为显著。

　　在既存在较强的人民币升值预期，又要控制人民币升值步伐的情况下，我国央行需出台深度冻结货币流动性的措施，及时加息，强化市场预期。我们要吸取上个世纪八十年代日本在本币升值过程中的教训，不能再延用人为压低人民币利率、扩大中美利差的办法来缓解人民币升值压力，其后果将是可怕的。

　　另一方面，目前我国利率水平处于历史较低水平，不利于控制信贷膨胀和投资扩张。以一年期定期存款利率为例，从1990年以来便震荡下行，此间的平均利率水平为5.73％，当前的一年期存款利率只有3.06％（还要扣除20％的利息税），显然不利于控制信贷膨胀和投资扩张。

　　目前我国的现实情况是实际存款利率为负，贷款利率明显低于企业利润率和投资收益。在通胀压力不断上升、投资信贷过快增长的背景下，我国需顺应全球紧缩趋势，未雨绸缪，尽早出台加息、上调存款准备金率等政策措施，明确市场预期，加强流动性管理，着重控制信贷规模和投资规模。

　　由于全国人大常委会已授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税，因此近期最紧要的是尽快取消利息税，切实保护居民的储蓄利益，同时也能在一定程度上抑制投资。