国信证券：CPI将再攀新高加息在所难免

　　 ·CPI 将再攀新高，加息在所难免

　　猪肉价格大涨将引领CPI 再创新高 4 月份食品价格上涨7.1%，较3 月份有0.6个百分点的回落，但是5月份在肉禽和鲜蛋价格大幅度反季节上升的带动下食品价格上升了8.3%。5月份粮食价格上涨5.9%，我们预计粮食价格在6月份上涨幅度仍然变化不大，但是猪肉价格的大幅度上涨将大幅度推高食品价格上涨幅度，6月份从各地批发市场统计来看，猪肉价格持续大幅度上涨，环比上涨了大约15%左右。国家发改委日前发布的一份报告显示，6月份，大中城市猪肉、食用油价格大幅上涨，生产资料价格整体回落：根据对全国36个大中城市重要商品和服务项目价格监测，6 月20日与5月20日相比，新鲜去骨后腿肉价格上涨12.3%，菜籽油、豆油和花生油价格分别上涨8%、2.7%和1.9%，鸡蛋价格小幅下降0.1%。据不完全统计，广东省6月中旬蔬菜价格上涨猪肉价格小幅上升。其中全省油菜平均价格环比上涨46.5%，大白菜价格上涨28.6%。猪肉价格继续小幅上涨，涨幅较大地区有阳江、深圳、湛江；仔猪价格继续大幅度上涨，环比上升10.52%，同比上升22.08%。

　　预计肉禽及其制品在6 月份上涨幅度将达到40%以上，我们调高CPI的6月份3.8%的预测值从到4.4%左右。由于夏粮的丰收，粮食价格预计在未来短期内大幅度继续上涨的可能性不大。但是考虑到三季度盛夏季节肉食品供应淡季问题，以及生猪饲养10个月的周期等因素，肉食品及相关产品价格在今后两三个月仍将保持快速增长，预计上涨速度会在9月份到10月份之后，随着羊肉和牛肉供应的季节性增长而有所趋稳甚至小幅回落。

　　长期来看，国内粮价等农产品价格涨幅明显低于国际平均水平，居民收入快速增长对粮食和食品价格上涨的承受能力明显提高，以及中央鼓励农民增收和种粮积极性的政策等多方面积极因素，粮食和食品价格在今后较长时期具有一定的上涨压力。另外，从过去国内外多次通胀周期发展进程的一般规律看，粮食和食品价格是生产资料价格的先导指标，所以，有理由认为，粮食食品价格的变动将逐步通过劳动力成本传导的方式，带动生产资料价格的上涨。中国可能在迈入一个新的通胀阶段。

　　贷款增速将加快 5 月份人民币各项贷款余额24.63万亿元，同比增长16.52%，增幅比上年末高1.45个百分点，比上月增加0.01个百分点。金融机构人民币贷款增加2473亿元，同比多增379亿元，今年1-5月人民币各项贷款增加2.09万亿元，同比多增3115亿元。第一季度的信贷投放远快于去年同期，但是在央行密集的紧缩性货币政策尤其是央行的窗口指导下信贷投放得到控制。但是我们预计信贷投放在6月份有加快的迹象，一是由于出口退税的下调导致出口企业赶在7月1 日之前完成订单，以致于6月份贸易顺差将超过300亿美元；二是由于商业银行的经过两个月的低投放后，资金充裕，迫于盈利的压力，信贷投放要求很大。

　　近期货币政策判断目前出现的价格上涨及相和进一步上涨的压力，以及信贷投放的快速增长，将成为近来得到日益重视的宏观经济从“过快”向“过热”变化的重要论据，并形成明确的加息预期和加息政策。因此我们维持央行将在7月加息的判断，具体很可能是存款基准利率调高18bp，而贷款基准利率提高27bp。如果CPI和PPI数据公布正如前面所预期的水平，并且决策层调整态度坚定的话，不排除两倍于预期的利率调整幅度。此外，15000亿国债的发行速度将可能有所加快。

　　市场走势和投资策略而无论是升息预期还是真实的升息政策都将在市场上产生较明显的波动影响，预计此后一周内到两周内，尤其是宏观数据正式发布后，市场可能出现较大幅度调整，将可能突破前次调整的底部。但从实体经济运行的周期性扩张阶段看，利率政策的实际影响有限，在加大波动的同时并不会改变基本的向上趋势。实体经济向上的基准支撑将成为证券市场基准持续上行的重要依据。所以，我们需要强调“波动调整中保持信心”的坚定观念，细心把握调整带来的“新的扩张空间”和机遇。

　　一个可以建议的重要指标是猪肉价格。如果生猪收购价格在今后一个月内再上涨10%并出现涨幅趋缓迹象的时候，可能就是这一轮调整出现转机的重要的先导指标。

　　另外，由于通胀预期和加息担忧带来的市场调整，可能会在已经下半年逐步形成良好的周期性增长态势的部分工业领域如钢铁和煤炭等行业形成回调，所以，将拓展出这些领域更多的恢复空间，提升下一轮高增长的收益水平。

　　·进口增速大幅度回落导致贸易顺差剧增

　　据海关统计，1 至6 月我国外贸进出口总值9809.3亿美元，比去年同期增长23.3%，其中出口5467.3亿美元，增长27.6%；进口4342 亿美元，增长18.2%。

　　海关统计数据显示，6 月份当月我国实现外贸进出口值为1796.3亿美元，增长21.3%，其中当月出口1032.7亿美元，增长27.1%；当月进口763.6 亿美元，增长14.2%；6月份实现贸易顺差269 亿美元。

　　评论：出口增速回到我们预计水平，进口增速大幅回落:1 至6月我国外贸进出口总值9809.3亿美元，比去年同期（下同）增长23.3%，其中出口5467.3 亿美元，增长27.6%；进口4342亿美元，增长18.2%。

　　6 月份当月我国实现外贸进出口值为1796.3亿美元，增长21.3%，其中当月出口1032.7亿美元，增长27.1%；增速较上月下降1.6%；进口当月亿美元，增长14.2%，增速较5月份的19.1%大幅度回落。6月份实现贸易顺差269 亿美元，比5 月份的224 亿美元贸易顺差增加44 亿美元。

　　6 月份贸易顺差较5月份大幅减缓，主要原因6月份出口速度虽然有小幅回落，但进口增速回落的更快，进口增速回落了近5%。对于我国进出口状况，我们一直认为出口增速难以深度回落，但结构在不断的完善中，同时我们认为进口增速将有所提高，但是6月份进口增速却大幅度回落，原因主要是政策虽然鼓励资源性以及高科技产品的进口，并不断降低官税，但是国内需求上升较慢。传统大宗商品出口突增，进口汽车大幅度上升:在出口商品中，机电产品出口快速增长，传统大宗商品出口普遍提速。据海关统计，上半年，我国机电产品出口3099.5亿美元，增长27.1%，占同期出口总值的56.7%，较上月的57.3%的比重略有回落。同期，传统大宗商品出口增长普遍提速。其中，服装及衣着附件出口483.1亿美元，增长21.7%；纺织纱线、织物及制品252.2亿美元，增长9.8%；鞋类119.6亿美元，增长17.2%。我们认为这主要是最近政府的出口退税降低，众多出口商提前完成订单所致。

　　在进口商品中，汽车进口大幅上升。据海关统计，上半年，我国进口初级产品1079.9亿美元，增长18.8%，占同期我国进口总值的24.9%。同期，进口工业制成品3262.1亿美元，增长18%，占同期我国进口总值的75.1%。其中进口机电产品2233.1亿美元，增长14.3%。此外，初级形状的塑料进口946万吨，增长7.1%；未锻造的铜及铜材进口151.4万吨，增长52.3%；汽车进口13.8 万辆，增长34.9%。

　　全年出口仍将维持目前高速增长势头:目前的进出口政策调整对外贸易政策主要是集中于调整出口商品和进口商品的结构，这些政策试图降低部分加工层次低、污染高、资源能源消耗大的商品出口，并且增加高科技产品以及能源产品、大宗商品等初级产品的进口。我们认为这些政策将逐渐发挥效用，虽然进展将很缓慢。

　　出口增速将维持目前增速的判断在于，一方面，出口商品中，机电产品出口增势良好，并且在出口商品中的比重越来越大；另一方面，由于劳动力比较优势依然将长期存在，传统大宗商品出口继续保持良好的增长势头。如服装及衣着附件、纺织纱线、织物及制品以及鞋类出口增速并不由于人民币的小幅升值而降低。

　　我们维持出口增速难以回落，进口有望提升的判断，预计全年外贸顺差将达2800 亿美元，人民币年升值幅度大约为5%。

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