中银国际：山东高速 计重收费造成的车流量分流复苏(图)

　　计重收费造成的车流量分流复苏。山东省高速公路收费自2006年4月1日起调整了计征方式，并只在部分高速公路实施了计重收费，尚未全省推开。山东高速所属的济青高速和济南黄河二桥于2006年4月1日起开始实施计重收费，由于很多车主选择了载货走地方公路，空车走高速的方式，计重收费在初期并没有给山东高速带来积极的影响。针对地方公路道路破坏严重的问题，主管部门的治理力度大大加强，因此从2006年4季度开始，受益回流的货车，我们看到济青的车流出现了恢复性增长。我们认为07年公司将继续得益于车流量的回升以及计重收费带来的每车收入上升，预计济青高速和济南黄河二桥07年收入增长可达25%左右。

　　济莱项目。济莱项目预计2008年投入运营，考虑到直线法折旧和车流量爬坡因素，我们预计该项目08、09年为亏损，不过我们看好项目中长期盈利前景。

　　资产注入。公司股改中承诺收购的济德高速公路是京福高速公路和京沪高速路在山东境内共用线的一部分，是山东省境内车流量最大的路段之一。我们认为收购最快有望在2007年底完成。我们保守估算08年每股收益有望提升20%。

　　其他积极因素。公司的主要路产通达2008年奥运分赛场—青岛，奥运因素对车流有积极影响。公司也可能得益于在中信证券(600030.SS/人民币59.77,优于大市)子公司中信万通的3%持股。另外，公司的税率将从2008年起下调至25%。

　　估值。山东高速目前股价为17.7倍08年每股收益0.41元人民币。基于08年25倍市盈率(较同业平均08年目标市盈率22倍存在溢价)，我们的目标价为10.35元。该目标价尚未考虑济德线收购，我们认为上升空间较大，首次评级为优于大市。作者：胡文洲 中银国际

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