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申银万国:四川双马 拉法基控股后双马进入高成长时期(图)

  投资要点:

  西南水泥供求偏紧高价继续维持:西南地区受基础建设和铁路建设需求拉动,水泥消费增量大,同时有近50%以上的落后高能耗产能面临淘汰,而原有水泥很弱,未来3年区域性的高价(含税42.5均价350元/吨)可以维持,行业环境竞争环境宽松。


  拉法基入主后双马进入高成长期:根据拉法基的承诺,资产置入+湿法改造+建干法线,双马实际产能将快速增长,07-09年的名义年产能分别为860、1110和1210万吨(不考虑拉法基瑞安其他水泥资产的注入)。

  结合都江堰目前的盈利能力和双马旧湿法线的逐步淘汰,预计公司07、08、09年EPS分别为0.15、0.82和1.49元,未来3年CAGR高达100%,业绩步入快速成长期。

  看好拉法基在西南地区的中长期发展,维持“买入”评级:虽然短期公司正处于重组整合阶段,07年业绩很难体现拉法基占据成都高端市场的高盈利能力,但08-09年的中长期规划已经非常明确。我们继续看好拉法基中国在西南地区的中长期发展,四川双马的合理股价为16.4-20.5元(08年20-25倍动态PE符合目前市场水泥板块的估值标准)。维持“买入”的投资评级。股价催化剂来自每次资产置入后业绩提升和西南地区落后工艺强制加速淘汰。风险主要来自西南地区水泥价格波动和拉法基注入资产进程受其他不可控因素的干扰。
作者:林珍 申银万国

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(责任编辑:吴飞)
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