申银万国：山河智能 主导产品桩工机械 受益高铁施工(图)

　　投资要点：

　　铁路建设直接拉动工程机械行业相关产品需求。定性的分析，对需求的增量贡献主要体现在07、08年。分产品看，预计桩工机械、汽车起重机、混凝土机械未来三年增长速度60%、30%、30%。

　　山河智能是国内工程机械行业内的中小型民营企业：特色鲜明：

　　产品差异化。核心业务桩工机械在行业内排名第一，新培育产品小型挖掘机排名第二。其中液压静力压桩机国内市场份额40%以上。旋挖钻机国内市场份额估计也在15%以上，排名行业前三位。

　　研发制造能力强。公司是高校教授创业7年发展起来，核心团队人员精通技术，推出新产品能力强、速度快。制造能力强，小型挖掘机形成批量生产能力，覆盖件、液压缸自制，旋挖钻机底盘自制，在行业内领先，可以向高吨位液压挖掘机扩展。

　　小挖产品渗透国际市场取得成效。销售境外占比约40%，在欧洲市场销售形成规模。推出滑移装载机等，境外需求前景看好。

　　成本控制能力强，销售政策稳健。

　　成长前景看好：按目前的步伐推进，山河智能有望在中国工程机械行业占有一席之地，缩小同行业领先企业三一、中联、徐工的规模差距。

　　07年，在旋挖钻机、小型工程机械推动下，销售规模在06年基础上翻一番以上。08、09年继续保持40%以上的增长速度。

　　估值短期略高，长期仍有潜力。目前，我们重点跟踪的工程机械上市公司估值水平约30倍2007年PE,山河智能接近60倍。作者：高新宇 申银万国

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