申银万国：华新水泥 受益华中地区 外资控股受阻缓行(图)

　　投资要点：

　　未来3年中部地区建设潜力大：公司地处华中地区腹地，政策对于中部地区和新农村的发展的扶持使该地区未来3-5年水泥需求旺盛，而该地区高达40%的落后产能2008-10年将全部关闭，此期间给现有的大型干法水泥企业提供发展的空间，供求关系悄然改变后，也给当地水泥价格的持续回升提供了基础。另外，华中地区的铁路建设公里数占全国总量10%，由于地形特征，水泥需求约占铁路建设总量15%以上。最为华中地区的龙头企业，华新是该地区铁路建设的最大收益对象。虽然期间新建线比例不小，但由于该地区水泥价格偏低，加之华新在云南昭通、湖南襄樊等地经营状况很好，公司业绩提升的能力很强。

　　外资控股计划暂时受阻缓行：受到国家产业政策等限制，作为地方优质水泥企业的华新，向HOLCHINB.V定向增发1.6亿股迟迟没有进展。由于此次增发牵涉外资控股后的要约收购豁免程序复杂，预计07年内很难有实质进展，资金的紧张将成为公司扩张的制约。

　　河南同力可能制约华新跨地区发展：就地理位置而言，华新走出湖北最好的发展方向是湖南、河南等其他中原地区，其中河南由于人口众多、基础建设弱是华新最好的拓展方向。但河南同力依靠大股东河南建投强大的资金项目支持，已经形成年产1000万吨的规模，并且借壳ST春都完成了进入资本市场的过程。今后华新中长期规划中的跨地区发展将颇费思量。

　　每股水泥资产含金量最高，维持“增持”评级：我们预计公司07-09年EPS分别为0.58、0.91和1.41元，其吨水泥市值仅210元，是水泥板块中每股水泥资产含金量最高的，我们维持“增持”的投资评级。作者：林珍 申银万国

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