叶檀：从宁波商行看股市的希望

　　尽管有人看多股市，但面对两市一千亿的成交量、重新跟随H股步伐的A股市场，让人无话可说。

　　近日有主流媒体发表某教授文章，对于中国股市之所以应该走牛的原因作出如下阐述：“在我国股市中，国有绝对控股或具有第一大股东身份的上市公司总数为852家，国有股数量(不含金融类)4000多亿股。

而我国国有控股集团总数达1000多家，大大小小的国有企业有十几万家，国有资产及国有控股集团资产规模达到20万亿元以上。我国股改上市的国有企业及其资产规模在总规模中只占很小的比重。我们还有大量优质的国有企业没有实行股份制改革，还有大量的国有资产没有通过资本的形式流动起来。目前，我们应当充分利用股市千载难逢的大好时机，大力推进国有企业股份制改革，通过股票市场实现国有资产的资本化、流动化及风险分散化，促进国有资产的保值增值”。如果继续以这样的思路对待股市，即便如目前管理层所做的那样，发行基金、拆分基金，甚至如以往非常时期一样动用平准基金等行政手段救市，股市也注定是跛足的。

　　中国股市也不是一味没救，此次上市的宁波商行，让人看出市场力量的顽强。

　　这倒不是因为其不良贷款比例之低、净资产收益率之高，而是因为其市场化与专业化的鲜明个性：深深植根于当地内生市场体系，服务目标非常明确———为中小企业服务，经营手段多样。没有花哨的各种资本运作手段，收入以净息差为主，却取得了良好的收益。

　　宁波商行所在的位置得天独厚，就经济总量而言，地区生产总值在长三角地区中名列第五。更重要的是，这一地区发达的民营经济给地区银行的发展提供了源源不绝的发展动力。宁波私营经济占比96%左右，截至2005年，宁波市有中小企业8767家，占总工业企业单位个数的99.7%，还有个体工商业户24.49万。宁波商业银行是一家真正专注于中小企业贷款的银行，截至2006年年底，宁波商行对中小型企业的贷款占总体贷款的比例达到92.9%。宁波商行的经营手段也是针对中小型企业的经营特点与抵押能力而出，如出口退税账户托管贷款、存货贷款以及仓单质押贷款等。

　　市场经济与地域经济催生的信用大显神威。2006年宁波商行的不良贷款比率仅为0.33%，拨备覆盖率却达到405.28%。这当然并不只是因为当地市场信用良好，细节藏在魔鬼中，为解决中小企业贷款业务的监管成本，宁波商行“通过用水量、用电量等指标来判断企业经营的好坏；对贷款的行业有限制，有些行业扶植，有些行业坚决不贷，比如回收周期长的酒店业就禁止放贷；不给经营周期2年以下的企业贷款等”。这种貌似无奇实则点穴的招术，一看就是有责任心的专业人士从无数经验中总结得来。当初私募基金经理赵丹阳之所以能够逃脱如日中天的银广夏的骗局，说来简单，直接去税务局查看了银广夏天津工厂的耗电量，每月上百度的用电量说明了一切。

　　宁波商行股权结构与激励机制同样市场化，且没有挂羊头卖狗肉之类的招术。民企持股超过50%，管理层和员工持股19.4%，既有大量从海外引进的专业人士，也有从本地土生土长的更像改革后首代银行家而非政府官员的高管。

　　我们与其关注于利息税下调等货币政策———货币适度紧缩必定是近两年的主旋律，从长期来看影响是中性的———还不如多多关注扎根于内生市场的上市资源。即使为经营区域以及规模所限，日后可能遭遇并购，其价格也能给投资者带来丰厚的回报。

　　绝不是所有的城市商业银行都值得投资，那些行政色彩浓厚、想通过上市摆脱困境、毫无经营特色的地方银行，甚至已经通过并购、民资入股等题材圈过一轮钱的地方银行，不提也罢。