中信证券：货币信贷维持高位反映实体经济偏强

　　宏观研究，2007 年上半年金融运行数据点评：货币信贷维持高位反映实体经济偏强

　　昨日（7 月11 日）中国人民银行发布了2007年上半年金融运行报告（《2007年上半年金融运行总体平稳》）。我们认为其中值得投资者关注的数据包括：一、货币供应量稳定增长；二、金融机构人民币各项存款增长回升；三、6月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.39%，质押式债券回购月加权平均利率2.47%。

　　上半年 M2 同比增长超过目标，M1 维持高位，货币政策当以总量平衡与结构优化相结合。

　　上半年货币信贷创出新高，表明实体经济非常活跃，其他宏观经济指标如投资和通胀上半年可能都会较高。

　　储蓄存款变动与股指走势高度相关，上半年储蓄存款同比少增而6 月份同比多增的理由就是股市在6 月进入调整。

　　银行间市场利率跟新股申购关系密切，利率起伏表明流动性不如想象的那么充足。

　　西部矿业新股分析报告：资源扩张能力较强的矿业巨头－－合理估值：20 元

　　公司特点：公司是西部最具竞争力的资源开发企业之一，金属品种涉及铅、锌、铜和铝，属于多金属矿业公司，公司总计拥有的矿产资源储量为295万吨锌、213万吨铅、436 万吨铜、3412 吨银和20 吨金。

　　公司竞争力：西部是我国矿产资源最为丰富的地区，蕴藏我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源。公司是西部最大的有色金属矿业公司之一且有优秀的高海拔环境下矿山开发经验，使得公司未来在西部获取资源具有较明显的优势。

　　公司成长性：随着募集资金逐年投入，公司的资源储量以及自有矿产量将逐年增长，07~08年公司自有矿产量的增长主要依赖于获各琦矿的扩产以及呷村矿股权比例的提升，增速相对较小，玉龙铜矿要到2009年以后才会有业绩贡献。但不排除公司07~08年期间收购集团或其他矿山，使得公司成长性超预期。

　　风险因素：主要是铅锌铜等金属价格的大幅波动。

　　盈利预测：我们预计公司2007 和2008 年实现营业收入为104.2 亿元和105.5 亿元，每股收益分别为0.81元和0.84元。

　　估值：西部矿业（07 年EPS 0.81 元，08 年EPS 0.84 元，合理价值20元）根据与国内同类公司比较，结合公司未来的获取矿山能力，我们认为公司股票的合理价值应该在20元左右，如果公司07~08年收购矿山使得业绩超预期，则合理价值有进一步上调的可能。

　　雅戈尔重大事项点评：高价竞得黄金地块，志在进军杭州市场－－增持(调低)

　　雅戈尔（600177）昨日公告，公司全资子公司宁波雅戈尔置业有限公司，在7月9日杭州市国有土地使用权公开挂牌出让活动中，以14.76 亿元的价格竞得杭政储出200723 号地块的土地使用权。

　　雅戈尔刷新杭州楼面地价。目前杭州重现“连夜排队买房”，楼面地价纪录屡被刷新。此次雅戈尔击退凯德置业，将杭州楼面价格推高至15712元/平方米。

　　高价竞地，义在战略布局。雅戈尔在宁波房地产市场的成绩有目共睹，其目标是“争取成为长三角的区域性开发商”，继04年和06年在苏州开发区获得大片土地完成苏州的布局后，雅戈尔的下一个目标城市就是杭州，但此前公司在杭州多个地块竞拍会上一直未有收获，此次竞拍公司志在必得。目前该地段附近在售的“梧桐公寓”均价约15000元/平方米，而根据雅戈尔的竞地价格，其售价必需要超过20000元/平方米才不至于亏损。业内人士普遍判断杭州中心地段的房价仍有上涨空间，但即便如此我们认为该地块对雅戈尔仍然是战略意义大于实际盈利需求。

　　公司房地产业务2008 年增长将超过50％。07-09 年将是公司房地产业务的快速增长期，但08年所得税下降将使07部分项目推迟到08 年确认，预计08 年公司房地产净利润增长将超过50％。

　　纺织服装将创近7 年来的最快增长，预计07 年纺织服装对公司主营业务的贡献将超过50%。

　　估值合理，评级下调：雅戈尔（07 年EPS 0.91 元，07 年PE 31 倍，当前价28.14元，评级下调为增持）主业07、08 年EPS 为0.49 元、0.67 元，出售金融资产分别再增加EPS 0.42元、0.50元，按08年纺织服装30X，房地产25X，投资收益和金融资产溢价1X(金融资产是否出售对估值无影响)，考虑到公司品牌服装完全具备超预期的潜力，商业地产已增值约20亿元，金融资产增长也可能超出预期，再给予15%的溢价，公司合理估值22元，目前股价已合理，评级下调为增持。

　　风险提示。1、房地产宏观政策变化；2、宁波商业银行上市可能会带来过度炒作。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。