工银瑞信红利基金杨建勋：释放"久期"的生命力

　　杨建勋是幸运的。工银瑞信创新型开放式基金———工银瑞信红利基金的推出使得这位基金经理和他的投研团队至少在基金成立的一年内充分享有投资的自主权，在股票选择和仓位控制上暂时避免了被持有人“劫持”的命运。

　　在杨建勋眼里，对于一部分投资者而言，流动性远没有那么重要，在制度上帮助投资者在一次重大决策后能够坚持，是红利基金的最大特点。

“一部分投资者的买卖并不是由于对投资品种的价值判断，而是受价格短期波动的影响。在工银瑞信第一只基金的投资者调查中，真正能分享全部胜利果实的投资者不到10%。使投资者长期受益的决策通常是在没有强烈的情绪影响下作出的。我们相信，未来一年，A股市场仍然是牛势格局，封闭管理一段时间将更利于基金经理的操作。”

　　释放“久期”的生命力

　　“投资理论和实践中有一条规则即‘久期’，这是投资者资金的最大优势。投资者用来投资的资金‘久期’越长，越能够获得更多收益。高收益率最大的一个基本点就是‘久期’，遗憾的是，很多投资者都没有利用好这个优势。”杨建勋曾担任过鹏华行业成长基金和普润的基金经理，兼具开放式基金和封闭式基金双重管理经验。他认为，开放式基金规模时时变化的特点给基金经理的操作和投资效率带来了很大影响。为了应对投资者的经常性申购、赎回、保持流动性，基金经理在投资中经常要避免投资流动性较差、但收益较高的证券品种。尤其在市场震荡时，投资者往往会频繁进出基金，基金的交易成本大大增加，投资效率严重受损。

　　“我们将新基金原来的三个月封闭期间延长到一年，封闭期结束后自动转为开放。同时，为增加基金经理操作的灵活度，封闭期内，股票投资上限到100％。封闭期内，基金不上市交易。为减少投资人心理亏损感，基金也同时减少净值公布频率，但会保证稳定分红。”同公司管理层一样，杨建勋很看好这只产品的市场前景，他相信，这种产品设计可以从更长期的角度作资产配置。同时，对流动性不够好的成长股，可以考虑增加购买，而不是必须考虑流动要素来选择股票，对主题、热点也可以更加关注。基金经理可专注长期投资，而不是考虑被动的出售占用过多精力，无法专心于股票的价值。

　　越跌越买

　　审视3800点，杨建勋坚决看好后市。他认为从今年这个时点到明年仍是牛市行情，但下半年的风险要明显大于上半年，收益也将低于上半年，机会更多的集中在四季度之后。而在一些基金前一段时间陆续减仓的情况下，杨建勋的策略是越跌越买。“90％的投资者建仓原则都是高位高仓，低位低仓，这是投资的大忌。我们历来坚持高位低仓，低位高仓。”

　　在城市化、消费升级以及人民币升值因素的驱动下，杨建勋习惯于考察一个公司或行业的可持续增长因素。他尤为看重行业的成长性。在投资中，他认为，未来两到三年，一个行业即使估值很合理，但没有增长的话，也不是投资重点。对于成长性的理解，他不欣赏以过去的经验来判断未来，而相信很多高成长的行业其增长是超预期的，而这将影响市场对于企业的估值，就像从年初到现在，市场对于房地产行业的估值一样，房价上涨的速度远远超过了分析师当时的预测，估值一再提高。

　　做过多年医药、交运和商业等行业的研究员，在估值问题上，杨建勋觉得中国的分析员似乎有些不自信。他不赞成将行业或者国家之间的市盈率盲目进行国际比较。他认为，无论在A股估值方面还是在行业方面，不同公司、不同行业在不同国家处于不同的发展周期，因此，给出的估值也应该是不一样的。“例如交通运输行业，在美国是一个完全成熟的行业，增长非常缓慢。但在中国基础设施供给还存在巨大缺口的情况下，交运行业就极具成长性。同样的例子还体现在于美国上市的百度和如家，如果按照中国的方法，如家的估值将是70到80倍左右，但美国投资者给出了200倍的估值。成熟市场的投资者对于中国高成长企业给出了更高的估值。”杨建勋认为，在宏观经济稳步上升的趋势下，考虑到成长性，经过此轮调整的A股现在平均30倍左右的市盈率已处于一个合理水平。

　　除了关注行业景气度与成长性，杨建勋也喜欢研究技术壁垒比较高的行业，这是由中国基本国情决定的。经济学出身的杨建勋对中国市场有着透彻的理解：中国是一个生产要素极其丰富甚至过剩的国家，如果某种产品价格突然上涨，这个市场会促使生产要素迅速组合、配置，直到在一个完整的生产周期内迅速消灭需求。“人、资本、土地，这些生产要素在中国是严重过剩的。如果一个行业想享受一个比较高的超额利润的话，必须要有一个比较高的进入门槛。这个进入门槛可能是一个长期的工业积累，也可能是比较高的技术积累，更可能是比较高的资源、管理的积累，但一定要有积累。”杨建勋喜欢那些竞争结构趋于优化的行业，成千上万家企业生产同一个产品最终会导致劣币驱逐良币。如果一个行业最终形成三到五家比较大的寡头垄断公司，这个行业的结构就趋于合理。他认为，符合上述标准的行业有金融、地产以及渠道和连锁商业。当然，还包括机械制造、一体化的资源行业、能源行业、特别是清洁能源行业。

　　杨建勋深信，未来两到三年，上市公司的质量会有很大的提高，除开考虑到营业务增长的因素，资产注入、重组、股权激励将是上市公司估值再度提升的主要路径。除此之外，他也重点关注节能减排领域，他相信这四方面的变化将給资本市场带来异常的活力。“目前A股1300家上市公司当中，真正做股权激励的只有十几家，如果股权激励真正铺开的话，资本市场的潜力将再度释放。”